三川智慧(300066):2Q20业绩显著改善,加快智慧水务战略转型-中报点评

1H20业绩好于我们预期公司公布1H20业绩:收入/归母净利润3.38/0.79亿元,同比下降1.4％/增长36.2％,扣非归母净利润同比增长22.8％至0.67万元。净利润增速超过我们预期,主要由于转让东元环境股权,二季度公允价值变动收益合计1,129万元。单季度来看,2Q20公司实现收入2.43亿元,同比/环比增长22.9％/153.6％,归母净利润0.59亿元,同比/环比增长58.1％/184.0％,同比/环比均明显改善。

   智能表业务比重继续上升,带动综合毛利率同比改善。1H20公司仪器仪表收入同比下滑4.4％至3.07亿元,其中智能表/机械表收入同比+2.5％/-12.9％至1.82/1.04亿元。1H20智能表/机械表毛利率同比-2.0/+0.2ppt至43.4％/25.2％,但受益于结构优化,公司综合毛利率同比小幅上升0.6ppt至36.8％。期间费用管控良好,净利润率明显提升。1H20公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/+0.2/-1.0/+0.5ppt,1H20/2Q20期间费用率合计同比下降0.7/3.1ppt。受益于费用管控得当,1H20/2Q20公司净利润率同比提升6.5/5.4ppt至23.5％/24.2％。1H20公司经营性现金净流出4,989万元,同比多流出1,011万元。

   发展趋势加快智慧水务转型,扩大区域市场布局。为加快推动"智慧水务+水务大数据服务"战略的实施,二季度公司设立三川智慧水务研究院(杭州);为进一步聚焦主业,6月公司以3,144万元转让东元环境919万股,截至1H20期末,已完成转让576万股;二季度公司先后在云南昆明、广西南宁设立合资公司(公司均持股51％),加大对西南市场的开拓力度。4月/7月公司先后中标大庆石油管理局智能水表采购项目(金额6,560万元)和上海城投水务NB-IoT表采购项目(13.65万只),智能表市场进一步扩大。

   盈利预测与估值我们维持公司2020/21年EPS预测不变。当前股价对应24.5倍/20.5倍2020/21年市盈率。维持"跑赢行业"评级,由于估值切换,基于2021年25倍P/E,我们上调公司目标价21％至6.56元,较当前股价有22％的上行空间。

   风险智能水表推广不及预期。