连城数控(835368):2020年下游需求有望恢复性增长-2019年报点评

事件:2019年,公司实现销售收9.72亿元,同比下滑7.67％;实现营业利润1.90亿元,同比增长1.12％;实现归属母公司所有者净利润1.61亿元,同比下滑2.13％,折合EPS为1.69元。扣除非经常性损益的净利润1.41亿元,同比下滑10.80％。

   受下游影响,公司收入下滑。公司是国内技术领先的晶体硅生长及加工设备供应商,为光伏及半导体行业下游客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理等生产设备。公司主要产品包括单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装备等。2019年,中国光伏新增装机再次同比下降,造成公司收入下滑。分业务看,单晶炉实现销售收入4.58亿元,同比下滑19.16％;线切设备实现销售收入3.17亿元,同比下滑5.70％。

   综合毛利率提升,期间费用率大幅降低。2019年,公司综合毛利率为34.82％,小幅下滑0.18个百分点。主要系受上年"531光伏政策"的影响,光伏产业链产品价格呈下降趋势,为了实现"平价上网",下游客户降低采购价格,故毛利率较上年有所下降。2019年,公司期间费用率同比升高1.42个百分点,至18.85％,主要是因为光伏行业对成本控制和技术标准的要求越来越高,公司增加研发投入,导致研发费用率提高1.58个百分点,至5.24％。

   2020年,光伏市场需求有望恢复性增长。2019年,中国光伏发电采取了优先支持不需要国家补贴的平价项目,对需要国家补贴的项目采取竞争配置方式确定市场规模的管理方式,但因政策出台时间较晚,项目建设时间不足半年,很多项目年底前无法并网,再加上补贴拖欠导致民营企业投资积极性下降等原因,2020年,在未建成的2019年竞价项目、特高压项目,加上新增竞价项目、平价项目等拉动下,预计国内新增光伏市场将恢复性增长,尽管受COVID-19疫情影响短期内存在不确定性。中长期来看,"十四五"期间,随着应用市场多样化以及电力市场化交易、"隔墙售电"的开展,新增光伏装机将稳步上升。

   盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为1.68亿元、2.29亿元和2.71亿元,折合EPS分别为1.68元、2.29元和2.70元,按照上个交易日收盘价44.05元/股计算,市盈率分别为26倍、19倍和16倍,首次覆盖公司并给予"中性"的投资评级。

   风险提示:1)光伏需求持续低迷;2)竞争加剧。