三川智慧(300066):2019年业绩符合预期,智能表业务加速增长

2019业绩符合市场预期三川智慧公布2019年业绩:营业收入9.88亿元,同比增长43.7％;归属母公司净利润1.91亿元,同比增长95.7％,对应每股盈利0.18元,符合市场预期。单季度来看,4Q19公司收入4.02亿元,同比增长110.8％,归母净利润0.73亿元,同比增长389.6％。

   智能表销量加速增长,完成智慧转型。2019年公司智能表收入为6.0亿元,同比增长91.0％,增速较2018年同比提高65.7ppt,占收入比重为61％,同时智能表业务毛利率为43.4％,较上年增加2.6ppt。机械水表2019年收入为27.2亿元,基本与去年持平,占收入比重下降到28％,毛利率同比下降1.2ppt至25.1％。2019年公司综合毛利率为37.6％,同比提升3.7ppt。期间费用率小幅下降,经营活动现金流入减少。2019年公司整体期间费用率20.2％,同比下降0.6ppt,净利润率为19.4％,同比提升5.1ppt。2019年公司经营活动现金净流入1,603万元,同比下降56.1％,且明显少于全年净利润水平,主要是由于账期较长的智能表收入占比提高且2H19增速加快,公司应收账款5.0亿元,分别较年初和年中增加1.5和1.9亿元。

   发展趋势疫情对公司1Q20业绩影响相对较小。公司发布2020年一季度业绩预告,预计1Q20归母净利润为1,906.8万元～2,118.6万元,同比下降0％-10％,若剔除公司抗疫捐款335万元及其他非经常性损失70万元,我们估算公司一季度经营性利润持平略增。转型智慧水务战略成功,需求长期向好。公司NB-IoT智能表推广顺利,通过进入北京、上海、天津、深圳等主流一线城市,已在全国最早实现万量级的商用,收入比重也超过60％。随着国家智慧城市的建设,水表的智能化、信息化升级成为重要一环,我们认为公司智慧水务业务有望凭借先发优势取得好于行业的发展。

   盈利预测与估值因智能表渗透率加速提升,我们上调2020年盈利预测34.3％至2.28亿元,同时引入2021年净利润预测2.73亿元,对应19.5％的同比增长。公司当前股价对应22.0/18.4倍2020/2021eP/E。我们维持公司目标价5.40元不变,对应2020/21e的25/21倍P/E,较当前股价有11.8％的上升空间,维持"跑赢行业"评级。

   风险智能表推广进度放缓,行业竞争加剧。