重庆水务(601158):2019业绩略低预期,派息稳健维持高股息

2019年业绩略低于我们预期公司公布2019年业绩:收入56.39亿元,同比增长9.04％;归母净利润16.65亿元,同比增长17.14％,对应每股盈利0.35元,略低于我们预期7.3％。主要由于:1)公司在手项目修理费提升导致管理费用增长约5000万元;2)由于投资增加,在手货币资金减少11.6亿元至22.04亿元,导致公司理财收益减少约6000万元。

   产能规模稳步提升:1)污水处理产能提升18％至345.01万吨/日,带动公司污水处理收入同比增长16％至28.6亿元;2)供水产能提升9％至265.8万吨/日;带动公司供水收入同比增长9％至14.8亿元;3)工程收入同比减少21.6％至2.86亿元。

   盈利能力略有下滑:环保要求趋严提升供水、污水处置要求,推高运营成本,导致:1)污水处理业务毛利率同比减少1.94ppt至47.36％;2)供水业务毛利率同比减少1.01ppt至29.52％。但是由于高毛利的污水处置业务占比同比增加3.2ppt至51％,公司总体毛利率提升0.3ppt至40.4％。发展趋势公司业绩指引稳健增长。受益于产能稳步提升,公司指引2020年利润总额同比增长5％至18.7亿元,保持稳定增速;我们预计2020年污水处置在建10万吨产能投产,供水70万吨产能预计2020年底-2022年陆续投产,期待公司产能持续提升。

   关注污水调价情况。2017-2019年,公司累计完成一级A提标改造污水处理厂52个,占所有项目70％。今年公司将进入新一期污水价格监管周期(2020-2022年)。根据往期进度,我们预计核定工作将在2020年底完成。建议密切关注新一期污水处理费变化。静态股息率5％,低利率环境下价值突出。由于公司综合考虑资本性开支或有提升情况,2019年派息0.257元/股,分红率74％,对应当前股价股息率约5％。公司2012-2019年DPS维持在0.25-0.30元/股,债性较强,低利率环境下投资价值突出。

   盈利预测与估值我们下调2020/2021年净利润9％/10％至17.25/17.54亿元,当前股价对应14.4/14.2倍2020/2021年市盈率。维持"跑赢行业"评级,由于下调业绩,我们下调公司目标价8.5％至6.5元,较当前股价有25％的上行空间,对应18.1/17.6倍2020/2021年市盈率。

   风险污水处置费下行风险;项目推进不及预期;利率波动风险。