恒华科技(300365):云业务发展迅速,价值有望重估

事件公司发布2019年业绩快报,营业收入和归母净利润分别为11.23亿、2.94亿,同比分别增长-5.13％、8.38％。

   点评公司业绩增长有所放缓和三费率提升有关。从三季报可以看出公司加大了市场开拓力度,销售费用率和管理费用率都有不同程度提升,其中2020年全年公司研发费用同比增加2883万元,达到1.02亿元,同比增长39.3％,研发费用率达到了9.1％,同比提升2.9pct。同时2019年全年股份支付费用达到3470余万元,同比增加了超过1000万元,两项费用合计同比增加约3900万元,占到2018年归母净利润的14.3％,客观影响了公司短期业绩增速。但公司总体业绩增速仍然明显快于营收增速,主要源于公司毛利率提升,主要系三维设计软件和相关服务毛利率大幅高于二维设计软件所致。

   三维设计软件业务爆发式增长,配售电版块业务进展相对迟缓,基建EPC营收确认略下降。设计版块:公司抓住国网去年以来持续推进输电、变配电各环节设计软件从二维向三维替代的机遇,凭借扎实的底层数据平台技术以及销售资源的大力倾斜,产品化的三维设计软件销售量持续大幅增加,但存量二维软件需求下降,整体来看设计版块营收和归母净利润保持持续增长趋势。配售电版块:受电改进程影响,业务进展相对缓慢,营收同比略有降低,但从国网八号文来看,增量配电业务有望明显提速,未来面向现货交易的配售电、云售电软件将给公司带来新的增长点。基建管理版块:公司2019新签兴义EPC项目6.25亿,但基于风险管控和项目长周期执行,EPC营收确认同比应有一定下滑,但数字基建业务订单量整体有所提升,总体来看公司在基建管理业务版块业务发展平稳。基建全过程数字化建设是能源互联网的重点方向,公司凭借多年来BIM、物联网、多媒体交互的领先技术和实地项目积累的经验,未来将显著受益于基建数字化相关业务爆发。

   云平台产品和服务增长可喜,整体占营收3成以上。公司积极加大在云协同设计、云基建、等领域市场推进力度,云平台产品和服务同比增长迅速,2019年预计营收达到3.4亿元以上,市场有望重新评估公司云业务估值。

   盈利预测和投资建议由于公司配售电版块业务进展放缓且三费率提升明显,调整2019-2021年归母净利润为2.93亿(-19％)、4.05亿(-16％)、5.07亿元(-20％),公司20/21年PE仅为19x、15x,明显低于版块其他公司估值,给予买入评级。

   风险提示电网信息化投资不及预期;公司应收账款大幅上升风险。