中际旭创(300308):AIGC拉动光互连需求,高速光模块布局全球领先-跟踪报告之三

中际旭创:全球领先的高端光模块厂商。公司集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体,提供云数据中心和电信设备市场的整体解决方案,凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势,赢得了海内外客户的广泛认可,并保持了市场份额的持续成长。

   公司在2024年一季度业绩大幅增长,取得营业收入48.43亿元,同比增长163.59％;归母净利润10.09亿元,同比增长303.84％。

   生成式人工智能蓬勃发展,拉动AI数据中心光互联需求。OPENAI的ChatGPT引爆全球对于生成式AI的投资热潮,以微软、谷歌为代表的大型云计算公司持续大力投入AI数据中心的建设,训练和推理用GPU及其互联网络的需求高速增长,800G和1.6T光模块作为AI数据中心光互联的核心部件直接受益。2023Q4海外云巨头的(微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌)合计资本开支同比提升4.81％至441.64亿美元;根据Factset一致预期,2024年合计资本开支将同比增长27.2％至1938.3亿美元。根据Lightcounting预测,光模块的全球市场规模在2022-2027年或将以CAGR11％保持增长,2027年有望突破200亿美元。

   公司800G和1.6T高速光模块先发优势明显,前瞻布局硅光、CPO等新技术。

   800G方面,公司拥有全面的800GOSFP光模块产品组合,包括4x100Gx2和8x100G两种架构方案,除了传统的EML设计,还采取了以硅光为基础的方案来满足短距离传输需求。同时,公司拥有1.6TOSFP系列光模块,并在业界率先推出1.6T-DR8OSFP224LPO产品;该系列产品主要采用8x200G的方案,包括EML和硅光两种设计。

   除了硅光之外,公司也在业内率先使用ChiponBoard(COB)光电子器件设计与封装技术,并且在2024年与Marvell联合推出用于数据中心互连的800GZR/ZR+光模块,采用MarvellOrion相干DSP,在光模块新技术领域保持领先。

   盈利预测、估值与评级:中际旭创是全球领先的高端光模块公司,充分受益于当前AI发展大趋势,公司800G/1.6T产品营收高速增长,我们上调公司2024年和2025年归母净利润为52.29亿元(上调37.3％)和73.13亿元(上调54.7％),并新增2026年业绩预测。我们预测公司2024-2026年的营业收入分别为254.19/341.18/425.08亿元,归母净利润分别为52.29/73.13/92.11亿元,当前市值对应PE分别为26x/18x/15x,维持"买入"评级。

   风险提示:AI技术发展不及预期;云计算资本开支不及预期;公司市占率下滑。