国联证券(601456):重组方案落地,谱写公司发展新篇章-事件点评

投资要点

   事件:2024年5月12日,国联证券发布公告称公司拟以11.31元/股向国联集团等46名交易对方购买其合计持有的民生证券100％股份,并拟向不超过35名特定投资者发行股份,募集配套资金不超20亿元,发行A股股份数量不超过2.5亿股,拟用于民生证券业务发展。

   溢价增发以寻求换股收购,仍需关注最终交易对价:1)溢价发行新股,股东权益稀释相对有限:国联证券公告称公司拟通过发行A股股份的方式收购民生证券100.00％股份,收购比例较此前公告的95.48％进一步提升。新股发行价格11.31元/股,较公司公告当日收盘价溢价8％,2024Q1净资产对应PB为1.79x。2)交易对价仍未确定,后续进程仍待观察:截至公告当日,标的公司(民生证券)的审计、评估工作尚未完成,标的资产评估结果及交易作价尚未确定,本次交易前后的股权变动情况尚无法计算。3)部分中小股东拟认购新股,初步进展顺利:截至公告当日晚,在民生证券的股东中已有北京利尔、索菲亚、时代出版三家上市公司发布公告称拟接受国联证券的换股收购,三者持有民生证券股份比例分别为2.58％/1.29％/0.65％。

   定增募集配套资金,支持民生证券业务发展:国联证券公告称公司拟向不超过35名特定投资者发行A股股份不超过2.5亿股,募集配套资金总额不超过人民币20亿元,用于发展民生证券业务。定增价格不低于募集配套资金定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80％,且不低于本次发行前公司最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产。

   协同效应有望充分发挥,整合成效值得期待:1)整体规模提升:参考2023年情况,若不考虑摊薄,国联证券与民生证券合计归母净资产335.71亿元,叠加后续通过定增募集配套资金,预计合并后归母净资产可排名行业第20位。2)业务能力整合:民生证券投行业务属行业第一梯队,2023年A股IPO承销规模200.67亿元,排名行业第6位,远超国联证券(同期IPO承销规模23.68亿元,排名行业第24位)。待整合完成后,国联证券投行业务能力预计将大幅提升。3)区域优势互补:民生证券在河南地区具有较强的市场影响力,而国联证券在无锡及苏南地区具有较强的市场占有率。未来两家券商业务整合后,将进一步强化各自的区域优势,显著提升整体市场竞争力。

   盈利预测与投资评级:公司收购进程推进顺利,我们维持此前盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.03/8.40/9.87亿元,对应增速分别为-40.01％/108.45％/17.52％,对应EPS分别为0.11/0.24/0.28元,当前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.65/1.45/1.41倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱,维持"买入"评级。

   风险提示:1)权益市场大幅波动;2)行业监管政策趋紧;3)并购整合效果不及预期。