伊戈尔(002922):产能持续扩张,变压器出海乘风破浪-公司跟踪报告

盈利能力不断提升,订单数量增加,重视研发投入。盈利端:2023年毛利率为22.34％,同比+2.26pct。其中新能源产品毛利率21.05％,同比+3.31pct,景观照明灯具毛利率26.49％,同比+1.75pct。2024年一季度公司毛利率为24.2％,同比+7.05pct,净利率7.88％,同比+4.9pct。公司24年一季度订单较上年同期增加,营业收入同比增长,产品毛利率较上年同期提高,盈利能力不断提升。费用端:23年公司研发投入占比5.12％,同比+0.64pct,24年一季度研发投入占比3.89％,同比+0.42pct。公司持续加大研发投入,23年首个油浸式电力变压器数字化工厂全面投产,原有产线自动化程度不断提高,实现降本增效,提升毛利率。

   海外电力市场景气度向上,公司境内境外双轮驱动。面对日益增长海外电力市场需求,公司从全球化的战略布局考虑,23年规划了墨西哥生产基地,以更好地推动公司在北美市场开拓新客户,提升公司在北美市场供应链的稳定性及时效性,该项目正在进行土地购置的前期工作和规划设计。同时,23年公司在马来西亚生产基地建设并投产,为公司第一个海外工厂。境内,公司于2023年投资建设了安徽寿县生产基地以扩大公司新能源产品的产能规模,该项目已完成主体建设施工,预计2024年上半年开始投产。

   产品结构持续优化,业务拓展空间广阔,股权激励提升凝聚力。23年在销售方面,公司进一步加大了海外优质客户的拓展,已成功为海外直接大客户供货,新能源产品的直接出口比例提升。产品方面,23年完成了光伏智能箱式变电站、一体机等新能源产品品类的拓展,成功从原来的核心部件拓展到成套设备,实现了从0到1的突破。同时公司围绕"2+X"战略布局,以能源产品和照明产品为基础,积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新的应用领域,业务拓展空间广阔。2023年迅速落地实施股权激励,以长效激励机制为牵引,充分调动公司核心岗位人员的积极性和创造性,24年继续发布股票期权与限制性股票激励计划,将进一步提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收47.17/60.92/71.82亿元,归母净利润分别为3.54/4.59/5.45亿元,EPS分别为0.90/1.17/1.39元,PE为21.30/16.44/13.84倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:海外业务拓展不及预期;股权激励进展低于预期风险;原材料大幅波动风险。