浙商证券(601878):持股国都证券比例有望增至34％、或形成控股,一阶段目标有序推进-公司点评报告

事件:5/8-5/10,浙商证券先后公告拟参与竞拍国华能源、同方创投(及关联方嘉融投资)挂牌的国都证券股权,两项议案均已获董事会审议通过;若竞拍顺利完成,浙商证券持有国都证券股权有望增至34.2546％。

   两项交易合计对价约21.4亿,估值分别为1.22及1.43xPB,有性价比。1)国华能源为国都证券第3大股东,持股比例7.6933％,公开挂牌底价为10.09亿,对应国都证券23年1.22xPB;2)同方创投为国都证券第4大股东,持股比例5.95％,与嘉融投资所持1.46％股权为捆绑销售,合计底价为11.35亿,对应国都证券23年1.43xPB。3)从价格看,无论是对标近期类似案例(国联证券收购民生证券部分股权估值为1.95xPB、华创证券竞拍太平洋部分股权估值为1.63xPB),还是较公司此前协议受让国都证券19.15％股权(对应23年1.45xPB),均体现明显性价比。

   重要边际变化在于持股比例有望增至34％,或形成控股。1)3月末公司已公告拟受让国都证券19.15％股权,若此次竞拍成功,持有国都证券股权将达到34.3％;2)拆解国都证券董事会构成,当前为10董事+4独立董事结构,其中未协议转让或挂牌股东的董事席位为4个,若浙商证券竞拍顺利完成,有望形成控股,为后续事项扫清障碍。3)预计中欧基金股权、区域互补和综合实力提升是主要增益。(详见此前报告《浙商证券:收购国都证券部分股权协议签署,轻舟已过万重山》)后续主要关注股权竞拍及监管审批进展。1)公开挂牌需要披露期满后方可竞拍,根据公开挂牌信息,国华能源挂牌披露将于5/23期满,同方创投及嘉融投资挂牌披露已期满(但需要等待5月27日临时股东大会审议);2)因券商主要股东变更需证监会审批,因此协议收购后续仍需要完成材料接收、受理、反馈(或有)、批复等流程。近期类似案例中,民生证券股东变更审批历时近9月,太平洋股东变更自22年6月接收材料、仍在反馈阶段。

   投资分析意见:公司收购国都证券部分股权一阶段目标有序推进,综合实力有望实现跃升,维持"强烈推荐"评级。浙商证券近年来做大做强意愿强烈(再融资＆行业地位提升),本次拟受让国都证券部分股权,在券业整体鼓励并购重组的政策背景下,后续有望协同促成长、大幅提升净资本及综合实力,为长期发展蓄势。预计2024-2026E浙商证券归母净利润分别为18.2亿元、19.5亿元、21.3亿元,同比+4％、+7％、+10％。5/10收盘价对应公司24-26E动态PB为1.63倍、1.55倍、1.58倍,动态PE为25倍、23倍、21倍。

   风险提示:监管审批进度不及预期;资本市场大幅波动;居民资产配置迁移不及预期