泸州老窖(000568):盈利能力持续提升,现金流表现亮眼

事件:公司2023年实现营收302.33亿元,同比+20.34％;归母净利132.46亿元,同比+27.79％。其中23Q4实现营收82.91亿元,同比+9.10％;归母净利润26.80亿元,同比+24.78％。24Q1年实现营收91.88亿元,同比+20.74％;归母净利45.74亿元,同比+23.20％。23年年度分红率为60％,对应股息率2.9％。

   业绩稳健增长,国窖带动吨价提升。分产品看,公司23年的中高档酒类/其他酒类白酒收入268.41亿元/32.36亿元,分别同比+21.28％/+22.87％,其中国窖增速预计略高于整体,头曲等低端酒增速高于整体。受益于公司"春雷""秋收"行动落实,市场消费盘不断增强,在粮仓市场筑垒精耕,机会市场站稳渗透。23年中高端酒销量/吨价分别同比变动+1.24％/+19.79％,其他酒销量/吨价分别同比变动+19.64％/+2.70％,中高端吨价提升明显。

   费用整体控制良好,利润水平持续提升。公司23年毛利率88.30％,同比+1.71pct;24Q1公司毛利率88.37％,同比+0.28pct;公司23年/24Q1销售/管理/研发费用率分别为13.15％/3.77％/0.75％及7.85％/2.49％/0.33％,同比分别-0.58/-0.86/-0.07pct及-1.23/-0.79/+0pct;23/24Q1净利率同比+2.52/+0.92pct至43.95％/49.83％。公司基础管理不断提升,通过严格的预算管理和内部成本削减活动,确保资金的精准有效使用,有效降低费销比和各项费用,不断提升盈利水平。公司24Q1末合同负债余额25.35亿元,同比增加8.09亿元,环比减少1.38亿元;24Q1收现106.41亿元,同比+32.31％;经营活动产生现金流量净额43.59亿元,同比+188.94％,现金流运转良好表现亮眼。

   投资建议:公司公布2024年经营计划,力争实现营收同比+15％以上。我们认为今年公司在注重国窖"量价平衡"的同时,优势腰部产品亦有望维持强劲势能,叠加公司费用控制持续向好,有望实现实现持续高质量增长。我们预计公司24年收入/净利润同比+21％/+22％,对应24年PE为18倍,维持"买入-A"评级,6个月目标价为275元,相当于2024年25倍的动态市盈率。

   风险提示:宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险。