中集集团(000039):扣非归母净利润改善明显,各业务板块经营趋势向好-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报。

   投资要点集装箱业务复苏明显,能化/海工在手订单饱满

   2024年Q1公司实现营业收入324亿元,同比增长22％,归母净利润0.84亿元,同比下降48％,扣非归母净利润2.3亿元,同比增长656％,改善明显。公司Q1利润增速短期受(1)控股公司中集车辆、中集环科2023年Q1利润基数较高,(2)2023年Q1集团处置集瑞重工,确认一定的非经常性收益,影响扣非利润基数。分业务,2024年Q1公司:(1)集装箱制造业务产销同环比明显回升,其中标准干箱销量49万TEU,同比提升499％,环比提升164％,(2)道路运输车辆业务受北美市场供需回归常态的影响,业绩有所下滑。集团道路运输车辆业务的经营中集车辆Q1实现营收52亿元,同比下降22％,归母净利润2.6亿元,同比下降45％。下半年随北美市场筑底企稳,且利润基数下降,增速有望修复。(3)能源、化工及液态食品装备新签/在手订单饱满,经营主体中集安瑞科实现收入46亿元,同比下降7％,其中清洁能源业务受益于LNG需求旺盛、船舶行业高景气等,实现收入32.5亿元,同比增长21％;化工环境业务受化工罐箱需求疲软影响,实现收入5.6亿元,同比下降59％;液态食品业务受客户延期确认项目影响,实现收入8.2亿元,同比下降12％。2024年Q1中集安瑞科新签订单饱满,合计约74亿元,同比增长36％,其中清洁能源分部新签订单62亿元,同比增长100％。截至2024年3月31日,中集安瑞科在手订 单269亿元,同比增长42％,新签/在手订单饱满,后续增速有望修复。

   盈利能力阶段性承压,后续有望持续修复

   2024年Q1公司销售毛利率为10.2％,同比下降3.5pct,主要受中集车辆、中集环科毛利率下行影响。2024年Q1公司期间费用率7.97％,同比下降3.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79％/4.21％/1.50％/0.47％,同比分别下降0.29/0.81/0.53/1.44pct。2024年Q1公司销售净利率0.67％,同比下降1.1pct,受非经常性损益影响较大。展望2024年,集装箱制造、海工收入体量回升,规模效应带动毛利率上行,公司套保政策更加灵活,套保比例下降,净利率有望持续修复。

   集装箱+海工周期回暖,看好公司业绩困境反转

   (1)集装箱:2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化,2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来,公司集装箱销售情况已明显改善。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大,我们判断2024年随下游需求回暖,公司规模效应下盈利能力修复,集装箱板块业绩将触底反弹。(2)海工:我们认为集团海工业务下游景气向好:①海上油气:当前油价高于采油盈亏平衡点,油公司资本开支稳中有升,公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长,②特种船舶:受益海上风电发展、国产汽车出海,公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024年Q1公司累计持有在手订单47亿美元(其中已确认收入14亿美元),其中非油气业务占比65％。随在手订单兑现,海工将成为公司未来业绩核心贡献点。

   盈利预测与投资评级:受益下游需求回暖,2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元,当前市值对应PE为20/15/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等