百润股份(002568):Q1收入短期承压,期待第二增长曲线-公司季报点评

事件。公司发布2023年年报及2024年一季报:23年公司实现营业总收入32.64亿元,同比+25.9％,归母净利润8.09亿元,同比+55.3％,扣非归母净利润7.79亿元,同比+60.1％。净利/扣非净利均接近预告区间中位数。单季度看,4Q23公司营业总收入8.07亿元,同比-14.9％,归母净利润1.44亿元,同比-33.4％。1Q24公司营业总收入8.02亿元,同比+5.5％,归母净利润1.69亿元,同比-9.8％。

   23年预调酒快速增长,1Q24收入短期承压。分产品看,23年公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比+27.8％/+13.2％至28.84/3.17亿元,其中,预调酒业务销量/吨价分别同比+27.8％/+0.0％。1Q24预调鸡尾酒实现收入同比+5.7％至7.12亿元,短期增速下滑部分可归因于23年同期的高基数。预调酒方面,公司持续打造"358"品类矩阵,形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局,23年至今主要着力于提升品牌认知、增强产品力、聚焦渠道渗透、推动数字化转型和加快产能建设。分渠道看,23年公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+42.4％/-28.7％/-0.9％至27.52/3.85/0.64亿元,线下非即饮渠道为增长主要驱动力。分区域看,23年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+47.3％/-1.7％/+42.2％/+58.1％至6.00/10.89/9.26/5.85亿元,主要区域下半年增长均较上半年有所降速。

   23年净利率显著提升,1Q24费投影响利润。1)23年,公司毛利率同比+2.92pct至66.7％,其中预调酒业务毛利率同比+3.21pct,主要系单位成本同比-9.0％所致。销售/管理/研发费用率分别同比-2.43pct/-0.74pct/-0.81pct,归母净利率同比+4.70pct至24.8％;2)1Q24单季,公司毛利率同比+2.86pct至68.3％,销售/管理/研发费用率分别同比+8.77pct/+1.34pct/+1.51pct,销售费用率波动主要系公司一季度广告宣传费用增加所致,管理费用率变动主要系职工薪酬、折旧费用增加所致。综合看,公司归母净利率同比-3.58pct至21.1％。

   经营性现金流健康,投资活动支出增加。1Q24公司销售收现9.71亿元,同比+4.3％,经营活动产生的现金流量净额2.71亿元,同比+340.1％。投资活动产生的现金流量净额由23年同期的-1.50亿元变化至1Q24的-3.42亿元,主要系项目投资增加所致。此外,截至一季度末,公司合同负债0.69亿元,较23年底减少0.42亿元,23年同期合同负债为2.22亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计24-28年公司EPS分别为0.84、0.99和1.17元/股,参考可比公司估值,我们给予公司24年25-30倍PE,对应合理价值区间为20.95-25.14元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。新品推广、渠道扩张不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。