泸州老窖(000568):收入增速行业前列,盈利能力持续提升-公司信息更新报告

成长性高,分红率仍有提升潜力,维持"买入"评级泸州老窖2023年总营业收入302.3亿元,同比+20.3％,归母净利润132.5亿元,同比+27.8％。2024Q1总营业收入91.9亿元,同比+20.7％,归母净利润45.7亿元,同比+23.2％。业绩好于预期,盈利能力持续提升,我们上调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为164.6(+1.1)、200.2(+4.4)、239.6亿元,同比分别+24.2％、+21.6％、+19.7％,EPS分别为11.18(+0.08)、13.60(+0.30)、16.28元,当前股价对应PE分别为16.9、13.9、11.6倍。公司2024年目标营收同比增长不低于15％,2023年分红率维持60％,维持"买入"评级。

   高档酒成长主要由价格贡献,中低档产品放量2023年中高档酒收入268.41亿元,同比+21％,其中量+1％、价+20％,主要原因是2023年高度国窖结算价有较大幅度提升、腰部产品结构升级。其他酒收入32.36亿元,同比+23％,其中量+20％、价+3％,受益吨价提升,中高档酒、其他酒毛利率分别为92.27％(+1.22pct)、56.48％(+3.31pct)。

   现金流良性,报表质量高2024Q1末合同负债余额25.3亿元,同比+8.1亿元,考虑环比变量后Q1营收+34％;2024Q1销售收现106.4亿元,同比+32.3％,高于收入实际增速。

   毛利率提升,期间费用率稳定,盈利能力大幅提升2023年毛利率同比+1.7pct至88.3％,销售费用/管理费用率同比分别-0.6pct/-0.9pct,销售费用里细项结构变化明显,销售费用细项中广宣费减少,促销费增长较快,归母净利率同比+2.6pct至43.8％。2024Q1毛利率同比+0.28pct,提升幅度较2023年放缓,销售费用/管理费用率同比分别-1.2pct/-0.8pct,驱动归母净利同比+1.0pct至49.8％。2024年预计中档酒增长较快,毛利率提升幅度较2023年放缓,但受益于规模化下的费用率下降,净利率仍呈提升趋势。

   风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。