通威股份(600438):强化硅料和TOPCon产能布局,巩固龙头地位

事项:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营收1391.04亿元,同比减少2.33％,归母净利润135.74亿元,同比减少47.25％,扣非后净利润136.19亿元,同比减少EPS3.02元,拟每10股派发现金红利9.05元(含税);2024年一季度实现营收195.7亿元,同比减少41.13％,归母净利润为7.87亿元,由盈转亏。

   平安观点:多晶硅业务盈利水平下降及资产减值计提导致2023年业绩下滑。2023年公司多晶硅销量大幅增长,但销售价格明显下降,导致收入规模和毛利率的下滑,2023年多晶硅相关业务收入448.0亿元,同比减少毛利率大幅下降21.87个百分点至2023年永祥股份净利润约193亿元,同比减少约150亿元,是公司整体业绩下滑的主要原因;另外,公司计提固定资产和存货跌价等各类资产减值约62亿元,也对当期业绩形成一定拖累。其他业务方面,电池组件相关业务收入693.7亿元,同比增长29.6％,毛利率同比提升2.58个百分点至12.77％,饲料业务和电站业务收入规模稳步增长且毛利率基本稳定。

   多晶硅:产能规模大幅扩张,规模优势进一步凸显。2023年公司实现多晶硅销量38.72万吨,同比增长50.79％,全球市占率超过25％;平均生产成本已降至4.2万元/吨以内,单吨净利润超过4.5万元。截至目前,公司多晶硅在产产能45万吨,在建产能40万吨,采用第八代"永祥法"的云南20万吨及内蒙古20万吨多晶硅项目正在建设之中,预计分别于2024年二季度和2024年三季度投产,届时公司多晶硅产能规模将达到85万吨,规模优势进一步凸显。2024年以来,多晶硅供需形势进一步宽松,目前多晶硅致密块料的含税均价已经跌至5万元/吨以内,估计多晶硅行业整体呈现较明显的亏损状态,考虑后续新产能的投运,预计多晶硅供需宽松的形势还将持续。根据公司经营计划,2024年公司多晶硅出货量有望达到55万吨。

   电池片:加快TOPCon产能建设,积极布局各类新技术。2023年公司电池片销量80.66GW(含自用),同比增长目前非硅成本已降至0.16元/W左右。公司加快推进TOPCon产能建设,同步推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设,预计将在2024年完成约38GWPERC产能改造,并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GWTNC电池产能,预计2024年底公司TOPCon电池产能规模将超过100GW。公司同步开展其他新型电池的技术储备,异质结中试线成功导入110微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、0BB等降本方案,并在铜互连技术上寻求差异化突破;继续加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入,启动建设通威全球创新研发中心,定位于研究各类未来可能突破的光伏主流技术。根据公司经营计划,2024年公司电池片出货量有望达到90GW(含自用)。

   组件:2023年实现出货量重大突破,2024年有望再上台阶。2023年公司组件业务实现跨越式发展,组件销量31.11GW同比增长292.08％,其中分布式市场销量9.3GW;参考InfoLinkConsulting的统计数据,2023年公司组件出货量位列全球第五。2023年公司盐城、金堂、南通三大组件先进制造基地相继投产,目前组件年产能达到75GW,支撑公司组件业务进一步成长。根据公司经营计划,2024年组件出货量有望达到50GW,同比进一步大幅增长。

   光伏发电及饲料业务稳步增长。截至2023年底,公司以"渔光一体"为主的光伏电站已达54座,累计装机并网规模4.07GW(同比增加约0.7GW),实现发电收入19.7亿元(同比增长约19％),毛利率保持稳定2024年公司有望新增投资建设"渔光一体"项目1GW。2023年公司实现饲料总销量741.34万吨,同比增长3.05％,饲料相关业务收入354.9亿元,同比增长12.14％,毛利率7.81％,同比基本持平2024年公司力争饲料相关业务收入同比增长10％以上。

   投资建议。考虑近期光伏组件产业链供需形势,调整公司盈利预测,预计20242025年归母净利润分别为6.49、33.63亿元(原预测值125.14、156.06亿元),新增2026年盈利预测52.52亿元,对应的动态PE分别为150.6、29.1、18.6倍。短期来看光伏组件产业链供需形势剧烈波动,各主要环节盈利水平明显承压甚至亏损,公司在硅料、电池片、组件等环节技术和成本优势突出,结合卓越的精细化管理能力有望穿越行业低谷并扩大竞争优势,维持公司"推荐"评级。

   风险提示。1)国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响,存在不及预期的风险。(2)电池片环节技术迭代速度较快,如果新技术发展速度超预期,可能影响存量电池片产能的盈利水平。(3)组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。