巨一科技(688162):电驱电控业务承压,智能装备业务维持稳健增长

2023年及1Q24业绩不及我们预期公司公布2023年年报:全年实现营收36.9亿元,同比+6.0％;归母净利润-2.0亿元,同比-237.5％;扣非净利润-2.3亿元,同比-328.4％。对应4Q23实现营收13.5亿元,同环比+2.3％/+56.3％,归母净利润-1.16亿元,同比-326.5％,环比多亏786万元;扣非净利润-1.25亿元,同比-360.3％,环比多亏717万元。公司公布1Q24季报:实现营收8.5亿元,同环比+26.9％/-37.1％;归母净利润2564万元,同比+17.1％、环比扭亏;扣非净利润1372万元,同比-22.8％、环比扭亏。2023年及1Q24业绩不及我们预期,主系大额资产减值、电机电控业务板块承压等多重因素。

   发展趋势智能装备稳健增长,电机电控业务不及预期。2023年智能装备/电机电控零部件业务营收分别为29.4/6.9亿元,同比+22.6％/-16.2％,大订单交付量增加支撑智能装备业务增长,行业竞争加剧、交付不及预期致电控业务承压。

   客户结构向好,2023年蔚来/理想位列前两大客户,营收占比达13.2％/9.4％。

   1Q24营收同比+26.9％,智能装备/电机电控零部件业务均实现良好增长。

   多因素致2023盈利能力承压,1Q24有所改善。2023年公司毛利率12.0％,同比-5.8ppt;分业务看,智能装备毛利率14.1％,同比-6.3ppt,主要系精细化管控不足导致人工成本和制造费用大幅上升、部分低毛利项目交付;电机电控业务毛利率2.1％,同比-7.6ppt,主要系大客户销量不及预期、新厂房折旧压力大等。费用端,管理费用率同比+1.4ppt,主要系数字化战略投资支出及引进中高端管理与技术人才。此外,2023年存货跌价损失及合同履约成本减值损失2.1亿元,对JAC等投资收益3214万元有所对冲。1Q24毛利率/净利率14.2％/3.0％,环比+5.0/+11.7ppt,盈利能力有所改善。

   电驱业务有望扭亏、出海成为新增长点,探索第三成长线。向前看,截至3Q23公司智能装备在手订单超58亿元,支撑智能装备业务稳健增长;理想、奇瑞汽车等新项目量产有望带动电驱动业务减亏。此外,2023年境内/境外营收31.9/4.4亿元,同比+5.1/+134.6％,公司持续获取国际新能源车企订单,客户结构不断优化;我们看好公司开拓欧美和东南亚市场,带来业绩新增量。

   此外公司持续探索新业务,探索电机电控在低空经济、商用车等领域的应用。

   盈利预测与估值由于电机电控业务不及预期,我们下调2024年盈利预测71.7％至1.3亿元,新引入2025年盈利预测2.0亿元。当前股价对应24/25年24.9/16.5xP/E。维持跑赢行业评级,考虑盈利尚有修复空间,下调目标价50％至28.5元,对应24/25年30.0/19.8xP/E,较当前股价有19.9％上行空间。

   风险汽车市场下滑,行业竞争加剧,应收账款坏账风险,国际贸易摩擦风险。