百润股份(002568):营收稳固增长,费用投放短期影响盈利

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入32.64亿元,同比+25.85％;实现归母净利润8.09亿元,同比+55.28％;实现扣非归母净利润7.79亿元,同比+60.08％;其中2023Q4实现营业收入8.07亿元,同比-14.90％;实现归母净利润1.44亿元,同比-33.37％;实现扣非归母净利润1.29亿元,同比-36.87％。2024Q1公司实现营业收入8.02亿元,同比+5.51％;实现归母净利润1.69亿元,同比-9.80％;实现扣非归母净利润1.61亿元,同比-13.79％。

   各品类稳固增长,精细化渠道运营效果显现。1)分产品看,公司2023年预调鸡尾酒(含气泡水等)/食用香精分别实现营收28.84/3.17亿元,同比+27.8％/+13.2％。预调鸡尾酒业务系统推进"358"品类矩阵建设,扩大品类矩阵品项组合,多元布局铸造品牌影响力。强爽系列8度零糖零嘌呤新品深受消费者喜爱,终端覆盖率快速提升;清爽系类产品新包装升级、开启清爽零糖新体验,快速转化为销售推动力;微醺系列产品包装更新视觉风格、全面焕新,赢取众多年轻人好感。2)分地区看,华北/华东/华南/华西全年分别实现营收6.00/10.89/9.26/5.85亿元,同比+47.29％/-1.69％/+42.17％/+58.09％,公司在除华东市场外的其他市场增长较高,全国化逐步推进,增量市场优势稳固。3)分渠道看,线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现营收27.5/3.8/0.6亿元,同比+42.4％/-28.7％/-0.9％,线下零售渠道下沉效果显现,数字零售渠道坚守品牌和价格形象,优化运营策略。

   24Q1广告支出导致销售费用率提升,盈利短期扰动。公司2023/2024Q1分别实现毛利率66.70％/68.32％,同比+2.92/+2.87pct。2023/2024Q1销售费用率分别为21.69％/29.41％,同比-2.43/+8.77pct,公司以"龙罐"为品牌营销抓手,适当提高一季度广告投放占比,一季度销售费用率有所提升;2023/2024Q1管理费用率分别为5.92％/5.85％,同比-0.74/+1.34pct。2023/2024Q1公司归母净利率分别为24.80％/21.13％,同比+4.70/-3.58pct,23年疫情恢复后公司盈利能力有回升,24Q1净利率下降主要是销售费用率提高影响。

   投资建议:国内预调鸡尾酒市场具有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间,公司作为国内预调酒行业龙头企业具备强劲先发优势,我们看好公司未来发展。预计公司2024-2026年分别实现营收37.5/43.7/51.1亿元,同比+15.0％/+16.3％/+16.9％,实现归母净利润9.6/11.0/13.3亿元,同比+18.5％/+14.6％/+20.9％,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,新品表现不及预期,原材料成本上涨等