通威股份(600438):行业底部的韧性比黄金珍贵-2023年报及24Q1季报点评

事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司在2023年内实现营收1391.04亿元,同比-2.33％;实现归母净利润135.74亿元,同比-47.25％。2024Q1内,公司实现营收195.70亿元,同比-41.13％;实现归母净利润-7.87亿元,同比-109.15％。受光伏产业链价格急速下降影响,公司主营的多晶硅业务和电池组件业务处于营收利润双承压阶段,但公司凭借效率成本优势,维持在这几个环节的领先地位,在行业底部体现出了强大韧性。

   多晶硅:先进产能不断释放,逆周期扩张后未来2-3年内优势显著。硅料的超额利润时代短期终结,正式进入品质、成本竞争时代。公司当前拥有高纯晶硅在产产能45万吨,在建产能40万吨,在硅料产能端践行"逆周期扩张",体现出对品质和成本的强大信心。公司2023年实现销量38.72万吨,同比增长50.79％,全球市占率超过25％。在此轮硅料底部震荡中,我们认为虽然可能存在3-4个季度的盈利承压,但随着公司先进产能不断释放,行业出清节奏加速,真正具备核心优势的产能有望在未来2-3年内或获得更显著的竞争力优势。

   电池片:不断扩容先进产能,N型路线同步推进。公司作为行业TOPConPECVD技术发展的领头企业,产品转换效率、良率、非硅成本等指标全面领先。1)TOPCon:公司TNC电池借助高方阻密栅、先进金属化等新技术导入,最新量产平均转换效率达到26.26％,其组件产品相比传统PERC双面组件功率提升30W以上,单瓦发电量增益提高3-5％。公司预计将在2024年逐步完成约38GWPERC产能改造,并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GW的TNC电池产能,预计2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW,产能结构保持领先。2)HJT:公司THC中试线成功导入110微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、0BB技术等降本方案,最高功率超过755W(210-66版型)。3)新技术:为持续转化技术创新为企业竞争力,公司对电池新路线均有布局,TBC中试线批次效率最高达到26.66％,小尺寸钙钛矿/HJT叠层电池效率达到33.08％。

   盈利预测与投资建议。受光伏行业供需矛盾影响,整体产业链价格超预期下跌,使公司在2023Q4-2024Q1两个季度内营收利润双承压,并在未来形成持续探底趋势。因此,我们重新调整了公司归母净利润预期,将此前对2024-2025公司盈利预测由133.78/193.01亿元下调至24.60/75.43亿元,另外预计2026年公司有望迎来利润急速上行达到154.88亿元,三年盈利情况分别对应PE为39.7x/13.0x/6.3x,维持"增持"评级。

   风险提示:光伏装机不及预期,多晶硅供需恶化,电池新技术研发缓慢。