泸州老窖(000568):一季度收入增长21％,费用端持续精益优化

2023年顺利达成经营目标,费用端持续精益优化。2023年,中高档酒实现营收268.41亿元,同比+21.3％(量+1.2％,价+19.8％),预计国窖系列营收或破200亿;中档酒或仍处于调整阶段,窖龄系列实小幅度增长,60版特曲增速或25-30％,老字号特曲聚焦库存去化。2023年,其他酒类实现营收32.36亿元,同比+22.9％(量+19.6％,价+2.7％),大众消费复苏显著,预计头曲等实现较快增长。从毛利率看,2023年整体毛利率+1.7pcts,预计系公司提高国窖专营公司结算价,叠加价位段分化复苏。费用端看,2023年销售费用率同比-0.6pct,预计规模效应凸显、费效比提升等;管理费用率同比-0.9pct,预计系内部管理精益。利润端看,2023年净利率同比+2.5pcts,预计结构升级及费用持续优化贡献。

   2024Q1收入继续高增长,产品结构调整能力凸显。2024年需求复苏更加分化,更加考验酒企产品结构调整的能力和速度,预计2024Q1国窖系列增速或15-20％,腰部系列复苏明显,老字号特曲2024年或重新步入增长通道,60版特曲继续保持30％+的高速成长。毛利率看,2024Q1毛利率同比+0.1pct,预计主要系需求复苏以大众复苏为主。费用端持续位于优化通道,2024Q1销售费用率/管理费用率同比-1.2pct/-0.8pct,受益于数字化推进、内部挖潜。

   利润端看,2024Q1净利率同比+0.9pct,预计2024年利润弹性或来来自于费用端优化。

   数字化改造持续护航成长,经营质量或是更高优先级。透过报表我们发现泸州老窖三大变化:1)产品结构调整速度可圈可点。全价位布局、提前完成调整的优势凸显,公司具有较强的能力去捕捉并适应需求变化;2)区域调整速度可圈可点。2023年老窖率先回归基地市场,聚焦费效比提升和终端挖潜;3)数字化改造能力可圈可点。数字化对于价盘和量盘管控,以及场景优化和价盘管控凸显。

   风险提示:需求复苏不及预期;竞争加剧;政策风险等投资建议:上修此前盈利预测并引入2026年,预计公司2024-2026年实现营业收入362.8/429.9/500.9亿元(前值为362.39/420.4亿元,调整幅度+0.1％/+2.3％),同比增长20.0％/18.5％/16.5％;实现归母净利润160.9/193.5/228.4亿元(前值为158.4/187.2亿元,调整幅度+1.6％/+3.4％),同比+21.5％/20.3％/18.0％;对应PE分别为17.1/14.2/12.0X,维持"买入"评级。