泸州老窖(000568):Q1业绩符合预期,预收款创一季度新高-23年报及24Q1业绩点评

事件:23年实现收入302.33亿元,同比+20.34％;实现归母净利润132.46亿元,同比+27.79％。24Q1实现收入91.88亿元,同比+20.74％;实现归母净利润45.74亿元,同比+23.20％。收入业绩符合预期。

   我们认为:公司23年全面从战略准备期转入战略进攻期,23年公司全国经销网络同比增长了三倍,并在五码系统支持下有序有效壮大。2024年公司将坚定千一万三、双124工程建设目标,推进基地市场"挖井工程",我们认为在公司加强国窖量价管控、推进渠道终端扩容、腰部产品加大培育的背景下,叠加渠道运作能力增强下费用投放效率提升,增长潜力有望持续释放。参考历年目标完成情况,我们预计24年收入增长仍有望超目标完成(目标增速为不低于15％)。

   国窖保持较快增长,渠道结构进一步优化1)分产品:23年公司中高档酒/其他酒收入268.41亿元/32.36亿元,分别同比+21.28％/+22.87％,其中中高档酒占比提升0.68pct至88.78％。23年中高端酒销量/吨价分别同比变动+1.24％/+19.79％,其他酒销量/吨价分别同比变动+19.64％/+2.70％。公司主要产品24年春节动销及开瓶效果超预期,各大单品库存良性,市场价格稳定。2)分渠道:23年公司传统渠道运营模式/新兴渠道运营模式分别实现收入286.57亿元/14.20亿元,分别同比+22.98％/-2.97％,其中传统渠道运营模式占比提升2.04pct至94.79％,23年境内/境外经销商数量同比变动+7/-22家,公司整体单经销商规模提升24.00％至1579.77万元/家,渠道结构有所优化。

   盈利能力持续提升,24Q1预收款创一季度历史新高1)23年毛/净利率同比+1.71/+2.52pct至88.30％/43.95％,24Q1毛/净利率同比+0.28/+0.92pct至88.37％/49.83％,净利率提升主因结构升级+费用管控。2)23年销售/管理(含研发)费用率同比-0.58/-0.93pct至13.15％/4.52％,24Q1分别同比-1.23/-0.79pct至7.85％/2.82％,销售费用率下降主因2023年广告宣传费同比减少14.15％,此外23年促销费用同比增长107.62％,费用结构向直接促进动销方面倾斜、提升费用投放效率。3)2023年末合同负债同比变动+1.07亿元至26.73亿元。24Q1末合同负债同比变动+8.09亿元至25.35亿元,24Q1预收款创一季度历史新高。4)2023年经营性净现金流106.48亿元,同比+28.87％。24Q1经营性净现金流43.59亿元,同比+188.94％。

   盈利预测与估值我们看好结构优化+渠道价盘管理能力提升下的业绩增长持续性,预计2024～2026年公司收入增速为20.02％、20.13％、16.32％;归母净利润增速分别为22.16％、20.23％、18.10％;EPS分别为10.99、13.22、15.61元;PE分别为16.93、14.08、11.92倍,维持买入评级。

   风险提示:消费恢复不及预期;提价效果不及预期;国窖动销不及预期。