古井贡酒(000596):24Q1报表质量优异,迈向300亿新征程-FY23＆24Q1业绩点评

事件:FY23/23Q4/24Q1公司实现收入202.54/43.01/82.86亿元,同比+21.18％/8.92％/+25.85％;实现归母净利润45.89/7.77/20.66亿,同比+46.01％/+49.20％/31.61％。收入略超预期/利润符合预期。

   年份原浆量价齐升,产品结构持续优化

   23年公司白酒/酒店/其他业务应收同比+21.47％/45.53％/8.82％至196.39/0.84/5.31亿元。分产品看,年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元,同比+27.34％/+7.56％/+0.87％。其中年份原浆量价齐升,销量20.63％/吨价+5.56％。

   渠道下沉持续推进,省外华北市场增速优异

   公司渠道下沉持续推进,23年公司经销商数量增加242家至4641家,其中华北华南/华中/国际经销商数量净增92/63/82/5家,收入分别同比+39.01％/19.17％/+26.87％/-3.74％至18.42/171.07/12.83/0.21亿元,华北/华中市场增速领先。省内受益于县级市场消费升级,100-300元价格带仍在扩容。省外公司全国化进程加速推进,当前在江苏/河南/山东等省份体量超十亿,未来继续依托古5+古7/8+古20突破重点市场,我们今年预计河南/浙江市场有望进军十亿。

   盈利能力持续提升,预收款表现亮眼

   1)盈利端:公司FY23/24Q1毛利率分别为79.1％/80.4％,同比+1.9/+0.7pct;净利率分别为23.3％/25.7％,同比+3.9/+1.4pct。看好公司全年净利率提升1-2pct。

   2)费用端:公司费用率持续优化,FY23/24Q1销售费用率分别为26.8％/27.2％,同比-1.1/-1.7pct;管理费用率分别为6.8％/4.8％,分别同比-0.2/-0.7pct。公司今年将大型推广费用转向促销,带动整体费用率收缩,带动盈利能力提升。

   3)预收款:24Q1公司合同负债46.2亿元,环比增加32.2亿元。预收款优异彰显高报表质量,蓄力后续增长。

   盈利预测及估值

   公司制定质量回报双提升方案,23年分红率同比提升1.38pct至51.83％,注重东回报。公司经营计划24年目标收入/利润总额244.5/79.5亿元,同比+20.72％/25.55％。一季度报表质量优异,进度快于全年目标,在年份原浆持续高增+全国化扩张稳步推进背景下,看好公司高质量发展,预计2024-2026年公司收入增速分别为21.93％、22.86％、16.44％;归母净利润增速分别为31.00％、28.35％、21.92％,EPS分别为11.37、14.60、17.80元;24年PE对应23.9倍,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。

   风险提示:1、消费修复不及预期;2、次高端酒核心单品批价上行不及预期。