古井贡酒(000596):省内外同步增长,利润释放进行时-公司点评

事件1:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入202.54亿元,同比增长21.18％,实现归母净利润45.89亿元,同比增长46.01％。

   事件2:公司发布2024年一季报,1Q24实现营业收入82.86亿元,同增25.85％,实现归母净利润20.66亿元,同增31.61％。

   收入跨越200亿,开门红增长质量较高。公司4Q23实现营业总收入43.01亿元,同比+8.92％;实现归母净利润7.77亿元,同比+49.20％,圆满完成收入跨越200亿的目标。综合考虑4Q23和1Q24的回款来看,1Q24末合同负债环比23年末环比提升32.16亿元,4Q23和1Q24连续两个季度累计营业收入+△合同负债同增20.62％,反映增长质量较高。

   产品结构持续提升,利润进入释放期。23年毛利率同比提升1.9pct至79.07％,而归母净利率同比提升3.85pct至22.66％,主要受益于产品结构升级和费用效率提升。首先看毛利率,23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他的收入分别同增27.34％/7.56％/0.87％,年份原浆系列多大单品放量拉动结构升级。费用率方面受益于规模效应,23年销售费用率为26.84％,同比降低1.09pct,23年管理费用率为7.10％,同比降低0.22pct。1Q24毛利率继续同升0.68pct至80.35％,归母净利率同升1.09pct至24.93％,观察到销售费用率和管理费用率分别同比下降1.66pct/0.69pct,预计主要受益于规模效应。预计2024年全年有望受益于毛利率提升和费用率优化双重动力,利润持续释放。

   全国化潜力尚足,期待省外重点市场逐步成熟。公司23年经销商增加了242家至4641家,华北、华南、华中均有增长,反映公司依然具有一定招商势能。从收入上看,2023年公司华北/华中/华南地区分别实现营收18.43/171.07/12.83亿元,分别同比增长39.01％/19.17％/26.89％。2024年在扫码红包返利的消费者培育下,江浙沪皖有望延续势能,河南、山东、河北等市场也在逐步成熟,一方面有助于公司高结构产品的接受度提升,另一方面也将推动公司长期费用率优化。

   盈利预测:维持"买入"评级。公司年报及一季报中毛利率持续提升,费用率稳步优化,有望迎来利润释放期,我们调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别为247、294、342亿元(2024-2025年原值为249、304亿元),同增22％、19％、16％;预计2024-2026年归母净利润分别为60、75、91亿元(2024-2025年原值为55、69亿元),同增31％、25％、21％,对应2024-2026年EPS分别为10.86、13.61、16.46元(2024-2025年原值为9.94、12.40元),对应PE分别为25、20、16X。

   风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。