通威股份(600438):价格承压放大龙头优势,看好长期成长性-公司点评报告

业绩简评

   4月29日公司披露2023年报及2024年一季报,2023年实现营收1391.04亿元,同比-2.3％,实现归母净利135.74亿元,同比-47.2％。23Q4/24Q1分别实现营收276.84、195.70亿元,同比-31.4％/-41.1％,环比-25.9％/-29.3％,实现归母净利-27.28、-7.87亿元,同比-168.3％/-109.1％、环比-190.0％/-71.2％。公司同时公告拟以自有资金回购公司股份20-40亿元用于员工持股计划或股权激励,彰显对公司长期经营信心。

   经营分析

   多晶硅规模、成本、品质全面领先,龙头地位稳固。2023年公司实现高纯晶硅销量38.72万吨,同比+50.79％,全球市占率超过25％,连续多年居行业前列。随公司云南、内蒙40万吨高纯晶硅项目陆续于二三季度投产,公司高纯晶硅产能将提升至85万吨,持续巩固规模优势。目前公司N型产品月度产出占比已超过90％,2023年平均生产成本已降至4.2万元/吨以内,大幅领先行业平均水平;测算Q1公司在价格快速下降、电价上涨的背景下仍维持单位净利约0.8万元/吨,有望在硅料供给过剩的背景下凭借成本和品质优势持续提升竞争力,巩固龙头地位。

   多路线巩固电池技术优势,组件出货跃升行业前五。公司TNC电池研发行业领先,最新量产平均转换效率26.26％,非硅成本已降至0.16元/W;公司38GWPERC产能将在24年逐步完成改造,叠加新增41GWTNC产能释放,预计24年底公司TNC电池产能规模将达到100GW,产能结构行业领先。此外,公司加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入,有望凭借全面领先的技术布局充分享受新技术溢价。23年公司组件销量31.11GW,同比+292.08％,出货量跃居行业前五;23年底公司组件产能达到75GW,随着国内外营销渠道建设,24年组件出货有望提升至50GW。

   计提减值保障资产质量。2023年公司计提资产减值损失63.65亿元,其中43.70亿元为固定资产及技改工程减值准备,充分释放前期老旧产能风险,提升资产质量。Q1公司计提资产减值2.7亿元,预计主要为产业链价格波动带来的存货减值。

   盈利预测、估值与评级

   根据我们对产业链价格的最新判断,下调公司2024-2025年净利润预测至28.3(-84％)、73.7(-63％)亿元,新增2026年预测99.2亿元,当前股价对应PE分别为36/14/10倍,考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势,维持"买入"评级。

   风险提示

   产品价格波动,行业需求不及预期,组件市场开拓不及预期。