保隆科技(603197):Q1营收稳健增长,空悬业务开拓提速-年度点评

23年公司归母净利同比增长77％

   保隆科技发布年报,2023年实现营收58.97亿元(yoy+23.44％),归母净利3.79亿元(yoy+76.92％),扣非净利2.94亿元(yoy+251.89％)。24Q1实现营收14.83亿元(yoy+24.94％,qoq-14.89％),归母净利6800.8万元(yoy-27.2％,qoq+69.8％)。考虑到股权激励费用,我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.1/6.8/9.0亿元(前值24-25年5.1/7.2亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为26.4倍,给予公司24年26.4倍PE,目标价62.83元(前值51.82元),维持"增持"评级。

   优势业务份额持续提升,新项目放量驱动空悬营收高增

   营收端,23年公司营收同比增长23.4％,24Q1公司营收14.8亿元,同环比分别+25％/-15％。分业务看:1)公司的优势业务TPMS在国内份额进一步提升,23年营收同比+29％至19.1亿元,海外也同步发力,24年4月公司公告某全球头部车企项目定点,生命周期金额约5.8亿元;2)自主品牌传感器项目放量,23年营收同比+45％至5.3亿元;3)空悬受益于核心客户理想、腾势等车型的交付爬坡,23年营收同比高增175％至7亿元;4)气门嘴及金属管件业务稳健增长,23年营收分别+10％/6％至7.8/14.2亿元。

   24Q1毛利率显著提升,股权激励费用影响净利

   23年公司毛利率同比-0.6pct至27.4％,净利率同比+1.7pct至6.5％。23年公司销售/管理费用率同比-1.1/-0.5pct至3.9％/6.4％,23年研发费率维持高位,同比+1.2pct至8.0％。其中公司确认股权激励费用5422万元,同比增加约2785万元。24Q1公司毛利率同环比+1.2/+3.3pct至29.5％。销售/管理/研发费率分别同比-0.4/+0.7/+1.3pct,环比-1.7/+1.4/-0.2pct至3.7％/7.6％/8.9％。Q1归母净利润同环比-27.2％/+69.8％至0.68亿元,同比下滑或受股权激励费用影响。

   空悬国产化降本有望助力渗透加速,公司订单开拓进展积极

   空悬赛道正处高速发展阶段,一方面车企将空悬作为差异化配置的意愿较高,奇瑞星纪元ES(23年12月发布)首次将标配空悬的车型价格拉至20万级别;同时行业内减震器开发进展积极,关键部件国产化落地有望推动空悬硬件降本,从而加速空悬在中等价格段车型渗透。公司目前已具备空气弹簧及供气单元的量产自制能力,订单拓展能力强劲。截至年报发布,公司24年已披露6项空悬系统产品新定点,累计生命周期金额超52.6亿元,我们看好公司保持技术领先优势,持续释放空悬业务成长性。

   风险提示:机器人业务落地慢于预期;海外配套项目进度不及预期。