浙商证券(601878):基本面质地良好,关注国都证券股权收购进展-1Q24业绩点评

事件:浙商证券公布2024年一季报,好于预期(前瞻为利润同比-18％)。

   1Q24实现净利润4.5亿/yoy-8％,营收38.8亿/yoy-21％。加权平均ROE(非年化)为1.64％/yoy-0.21pct。

   整体业绩优于同业,资管业务表现亮眼。营收拆分:1Q24经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为5.3、1.5、1.1、1.5、4.6亿元,收入占比37.6％、10.6％、7.7％、10.7％、32.7％,分别同比+24％、-35％、+60％、-7％、-23％。

   投资规模保持平稳,收益率高基数下有所下滑。期末投资杠杆(投资资产/净资产)1.83x/yoy-0.01x/qoq-0.07x,其中金融投资规模504亿元/yoy+3％/qoq-2％,投资杠杆同环比保持平稳;投资收益率高基数下有所下滑,预计主因权益市场波动导致股票自营有所承压,测算可得1Q24单季年化投资收益率3.64％/yoy-1.4pct/qoq+2.5pct。

   经纪业务随行就市。公司经纪业务收入5.4亿/yoy-5％(因公司季度间经纪业务收入口径存在调整,因此此处计算口径为手续费及佣金净收入减去投行及资管业务收入),预计与行业整体表现相近(1Q24市场股基ADT同比+3.9％,考虑佣金率下滑预计行业经纪业务收入负增长)。

   收购国都证券部分股权协议签署,轻舟已过万重山,关注后续其余股权收购进展及监管审批进程。3/29公司公告拟受让国都证券19.15％股权,后续主要关注:1)国都证券还有15.1％股权在公开挂牌中,若浙商证券同步完成收购,将合计持有34.25％股权;2)因券商主要股东变更需证监会审批,因此协议收购后续仍需要完成材料接收、受理、反馈(或有)、批复等流程。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。暂不调整盈利预测,预计2024-2026E浙商证券归母净利润分别为18.2亿元、19.5亿元、21.3亿元,同比+4％、+7％、+10％。4/29收盘价对应公司24-26E动态PB分别为1.61、1.53、1.56倍,动态PE为24、23、21倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓