古井贡酒(000596):营收跨越200亿,高增长势能持续-2023年报及2024一季报点评

事件

   公司公告2023年报及2024一季报。23年,公司实现总营收202.54亿元(+21.18％),归母净利45.89亿元(+46.01％)。23Q4,公司实现总营收43.01亿元(+8.92％),归母净利7.77亿元(+49.20％)。24Q1,公司实现总营收82.86亿元(+25.85％),归母净利20.66亿元(+31.61％)。

   公司拟每股派发现金红利4.5元(含税),分红率51.83％。?产品结构持续升级,年份原浆表现亮眼1)分业务看:23年,公司白酒/酒店/其他业务分别实现收入196.39/0.84/5.31亿元,同比分别+21.47％/+45.53％/+8.82％。2)年份原浆增速领先,量价齐升。分产品看,23年,年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元,同比分别+27.34％/+7.56％/+0.87％。分量价看,23年公司白酒销量11.83万吨,同比+3.16％,平均出厂单价16.60万元/吨,同比+17.75％;其中,年份原浆销量6.35万吨,同比+20.63％,单价24.29万元/吨,同比+5.57％,古井贡酒、黄鹤楼及其他白酒均收入增长、量减价增。23H2,公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒实现收入66.56/9.05/10.97亿元,同比+23.21％/-7.00％/+0.12％。3)国内各区域均稳健增长。

   23年,公司华中/华北/华南/国际分别实现收入171.07/18.43/12.83/0.21亿元,同比分别+19.17％/+39.01％/+26.89％/-3.74％。4)线上线下齐头并进。23年公司线下/线上分别实现收入195.24/7.29亿元,同比分别+21.25％/+19.48％。5)经销商数量持续增长。23年末,公司经销商共4,641家,其中华中/华北/华南/国际分别为2,803/1,224/593/21家,较22年末分别+82/+92/+63/+5家。6)一季末合同负债同比基本持平。24Q1末,公司合同负债金额为46.17亿元,同比-2.70％。?

   盈利能力持续提升

   1)23年毛利率、净利率齐升。23年,公司销售净利率/毛利率分别为23.34％/79.07％,同比分别+3.88/+1.90pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为26.84％/6.75％/0.35％/-0.80％,同比分别-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct,销售费用率优化主要由于广告、劳务、综合促销费占收入比重下降,财务费用率上行主要由于利息收入下降;税金及附加/所得税费用占收入比重分别-1.84/+0.64pct。2)毛利率提升及期间费用率优化带动一季度净利率提升。24Q1,公司销售净利率/毛利率分别为25.65％/80.35％,同比分别+1.39/+0.68pct;公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct,税金及附加/所得税费用占收入比重分别+0.57/+0.31pct。?

   投资建议

   我们预计公司24/25/26年归母净利为58.32/72.24/88.25亿元,增速27.08％/23.88％/22.16％,对应4月29日PE24/19/16倍(市值1,406亿元),维持"买入"评级。?

   风险提示

   食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。