小熊电器(002959):短期仍有基数压力,关注后续经营拐点-2024年一季报点评

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   小熊电器发布2024年一季报:公司实现营收11.94亿,同比-4.58％,实现归母净利润1.51亿,同比-8.53％,实现扣非净利润1.15亿,同比-24.26％。

   基数偏高,收入小幅承压符合预期

   由于去年同期基数偏高,叠加小家电内销景气表现平淡,Q1公司收入小幅下滑也在情理之中。拆分内外销:海外收入仍有明显驱动,预计延续高增(23A海外同比+106％,占比8％),据此测算预计内销下滑近双位数,主要原因为:①基数较高,22Q4因疫情滞后发货使得部分收入确认在23Q1;②抖音渠道自去年下半年以来注重经营质量、控制投入,预计延续下滑趋势;不过国内传统电商环比23Q4改善,降幅收窄至个位数,且淘系Q1预计平稳;③量价维度,由于行业需求平淡＆竞争激烈,预计终端均价有所下滑。

   毛利率下滑费率提升,短期盈利承压

   一季度公司归属净利率同比-0.5pct,扣非净利率同比-2.5pct,非经常性收益主要是因为享受增值税加计抵减政策获得了1995万元,盈利能力短期承压主要由于需求平淡＆竞争激烈,公司均价有一定压力且销售费用投入效率较低;具体来看,Q1毛利率同比-1.2pct,销售费用率同比+2.3pct,管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.6/+0.2pct;而其他收益(政府补助)/资产及信用减值损失/营业外收入等科目对Q1净利率合计正贡献3.1pct。

   长期份额有望提升,季度经营拐点在即

   近年来小家电行业先后经历了传统电商红利、内容电商红利、疫情加速居家需求释放的黄金成长阶段,这一过程催生了大量中小企业入局;考虑到一方面当前行业需求相对平淡,进入存量竞争阶段,另一方面,电商平台从红利期转向流量竞争期,中小品牌生存难度进一步提升;因此,中长期来看,小家电行业格局或逐步改善,小熊等积极创新以挖掘细分品类机遇的企业份额有望提升;短期来看,去年Q2起盈利基数转低,经营拐点可期。

   积极创新保障增长,给予公司"买入"评级

   我们预计公司2024-2025年营业收入分别为53.34、60.22亿元,同比增速分别为13.20％、12.89％,归母净利润分别为5.17、5.85亿元,同比增速分别为16.20％、13.09％,EPS分别为3.30、3.73元,2023-2026年CAGR为14.31％。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力,我们给予公司2024年20倍PE,目标价66.00元,给予公司"买入"评级。

   风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。