古井贡酒(000596):24年迎来开门红,业绩高增势不可挡-年报点评

事件:公司近期发布2023年年报＆2024年一季报,23年全年实现营业收入202.5亿元,同比+21.2％;实现归母净利润45.9亿元,同比+46.0％。24Q1实现营业收入82.9亿元,同比+25.9％;实现归母净利润20.7亿元,同比+31.6％。23年公司每10股派发人民币45元(含税),分红率为51.8％。

   产品结构持续提升,省外加速成长。2023年,公司白酒业务实现收入196.4亿元(yoy+28.8％),其中年份原浆实现收入154.2亿元(yoy+27.3％),古井贡酒/黄鹤楼及其他收入同比增长7.6％/0.9％。23年,古井贡酒量、价分别同比+20.6％、+5.6％,销量端预计受益于古8渗透率提升、古16放量、古5/献礼稳健增长,吨价端预计受益于古8/16占比提升。分地区,23年华北/华中/华南实现收入18.4/171.1/12.8亿元,分别同比增长39.0％/19.2％/26.9％,根据地华中市场增速稳健,华北/华南低基数市场实现较快增长,"古20+"战略成效显现。23H2末,公司在华北/华中/华南经销商数量分别为1224/2803/593家,分别较23H1末增加90/154/56家,招商步伐加速。截至24Q1末,公司合同负债为46.2亿元,同比下滑3％,环比增加230％,手握充足订单。

   毛利率提升、费用率下降,盈利水平明显提升。2023年,公司毛利率为79.1％(yoy+1.9pct),主要受益于产品结构提升;销售/管理费用率分别同比-1.1pct、-0.2pct,费用率摊薄;销售净利率为23.3％(yoy+3.9pct)。24Q1,公司毛利率同比增加0.7pct,销售/管理费用率同比-1.7pct/-0.7pct,销售净利率同比增加1.4pct。

   看好公司达成24年经营目标。公司计划24年实现营收244.5亿、利润总额79.5亿,分别同比增长24.7％、25.6％;撇除Q1数据,Q2-Q4营收、利润总额需同比增长18.2％、22.0％及以上增速。公司经营战略清晰、稳定,执行力强,预计目标达成概率较大。

   根据年报,对24-25年略下调收入、上调毛利率。我们预测公司24-26年每股收益分别为11.24、13.49、15.71元(原预测24-25年为11.03、13.16元)。我们采用可比公司估值法,给予24年24倍PE,目标价为269.76元,维持买入评级。

   风险提示消费升级不及预期、黄鹤楼业绩不及预期、食品安全事件风险。