光威复材(300699):24Q1收入承压,碳梁业务海外新客户开始放量,股权激励考核目标优化-一季度点评

事件:2024年4月28日公司发布2024年第一季度报告,24Q1公司实现营收约5.12亿元,同比-8.11％,归母净利润约1.57亿元,同比-8.24％,扣非归母净利润约1.26亿元,同比-19.58％。

   碳纤维价格下调致收入延续下降趋势,碳梁海外新客户发力。24Q1公司收入延续下降趋势,同比下降8.11％,分业务来看:1)拓展纤维受降价影响明显,大合同执行稳步推进:24Q1公司拓展纤维板块实现收入约3.16亿元,同比-7.12％,主要受通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维产品需求节奏因素影响。需求来看,航空定型产品对收入的贡献稳定增长,传统定型产品大合同执行率8.58％,我们测算24Q1大合同执行金额约1.80亿元,累计执行率达91.52％,预计剩余1.78亿元有望在24Q2按照预期逐步确认。2)碳梁:预计23年为阶段性低点,24Q1海外新客户开拓开始释放业绩:23年公司碳梁业务实现营收4.26亿元,同比-35.54％,实现销量408.57万米,同比-28.81％,降幅较大主要系传统客户订单量价齐跌。

   毛利率同比小幅改善,研发费用率明显增加。24Q1公司毛利率约46.98％,同比+1.93pct,费用率约17.66％,同比+4.65pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68％/5.55％/11.67％/-0.24％,分别+0.07/-0.47/+5.45/-0.41pct,研发费用同比+72.54％至5968.95万元,主要系新产品研发投入增加所致。24Q1公司归母净利润率约30.75％,同比-0.04pct,扣非归母净利润率约24.62％,同比-3.51pct,依然保持较高盈利能力。

   股权激励考核目标优化,兼具挑战性和可实现性。23年底以来碳纤维已经历3次试探性调价,分别在23年11月、24年1月及24年4月吉林系上调主要T300产品报价,或主要系丙烯腈成本上涨下的试探性调价。涨价幅度相对较小且并未引起连锁反应,我们认为市场需求较弱是核心,趋势性拐点或仍需等待供需两端的同时改善。公司包头1期年产4000吨产能计划于24H1投产,当前价格体系下,价格底部盘整叠加新产能投产后新增转固,公司22年股权激励方案考核目标仍然面临较大压力。

   投资建议:我们认为,公司作为军品碳纤维龙头,T700G、T800H、M40J、M55J、T700S/T800S、T1000等新产品+包头新产能有望推动公司进入下一个高质量增长阶段。我们预计公司24-26年归母净利润为9.76、12.03和14.39亿元,现价对应PE分别为22.36、18.14和15.17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:军方订单存不确定性;新品开发不及预期;在建项目进度不及预期。