古井贡酒(000596):双百亿后再启程,Q1利润延续高增势能

事件:

   公司于2023年4月27日发布2023年报与2024年一季报。23年公司实现营收202.54亿元,同比+21.18％;归母/扣非归母净利润45.89/44.95亿,同比+46.01％/+46.59％。其中,23Q4营收43.01亿,同比+8.92％,归母/扣非归母净利7.77/7.52亿,同比+49.20％/+53.98％。24Q1营收82.86亿,同比+25.85％,归母/扣非归母净利20.66/20.50亿,同比+31.61％/+32.67％。

   点评:

   年份原浆系列高增延续,其他系列产品呈现量减价增态势。分产品系列看,年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼和其他系列23年分别实现营收154.17/20.16/22.06亿,同比增长27.34％/7.56％/0.87％,销量同比+20.63％/-3.83％/-19.37％,各系列产品均价持续上行,而年份原浆延续高速增长态势,进一步拔高公司产品结构。分区域看,华中/华北/华南区域营收为171.07/18.43/12.83亿,同比增长19.17％/39.01％/26.89％,经销商数量较上年末增加82/92/63。

   毛利率提升步伐稳健,控费增效下盈利能力显著增强。公司各系列产品结构均处于上升趋势,推动23/24Q1公司整体毛利率同比提升1.90pcts/0.68pct至79.07％/80.35％。费用率方面,23/24Q1销售费用率同比降低1.09pcts/1.65pcts,管理费用率同比降低0.23pct/0.68pct。毛利率稳定走高叠加费用率水平有效降低,23/24Q1公司扣非归母净利率同比提升3.84pcts/1.27pcts至22.19％/24.74％,盈利能力显著增强。省内继续深耕市场,省外库存消化与价格管控已见成效。公司在省内积极开展终端联盟,持续加大终端分润,对古5、8等产品加大B端和C端的费用投入。省外方面,针对部分市场库存较高的问题,公司调整销售规划并加大窜货处罚力度,古20等产品窜货的现象得到有效控制,库存较为良性,批价也实现回升。

   投资建议:公司产品结构持续向上,作为徽酒龙头充分享受省内消费升级红利,省外市场积极拓展,净利率有走高趋势,预计公司2024-2026年归母净利润为58.27/72.96/91.19亿,EPS为11.02/13.80/17.25元,对应PE为24x/19x/15x,维持公司"买入"评级。

   风险提示:市场扩张不及预期,市场竞争加剧,消费需求不振