慕思股份(001323):盈利能力、现金流亮眼,推出员工持股计划强化发展信心-一季度点评

慕思股份发布2023年报及2024年一季报

   1)2023年实现收入56亿(同比-4％),归母净利8.02亿(同比+13％),扣非净利7.83亿(同比+21％)。23年直供渠道收入1.82亿(同比-77％),绝对值减少6亿,系大客户合作终止,还原该影响后23年公司收入稳健增长。

   2)23Q4单季收入18亿(同比+7％),归母净利2.84亿(同比持平),扣非净利2.82亿(同比+19％)。

   3)24Q1收入12亿(同比+26％),归母净利1.41亿(同比+39％),扣非净利1.33亿(同比+36％),Q1业绩超出市场预期。发布员工持股计划增强上下利益绑定,强化发展信心公司发布2024年员工持股计划,本员工持股计划覆盖140人(4位管理层+77位前台核心骨干+59位中后台核心骨干),激励面广,拟持有股票不超过600万股(占总股本1.5％),持股价格为16.28元/股,业绩考核目标为:2024/2025年收入较2023年基数的增长率不低于15％/32.25％(2年复合cagr为15％),净利润较2023年基数的增长率不低于10％/21％(2年复合cagr为10％)。

   23年利润率优异,24Q1延续

   23A扣非净利率同比+2.86pct,24Q1扣非净利率同比+0.89pct,主要系:1)伴随低毛利率欧派业务减少,以及原材料端(钢材、面料、TDI/MDI等)同比采购价格降低,23A毛利率50.29％(同比+3.82pct),24Q1毛利率50.15％(同比+1.76pct)。2)经营预算与考核为抓手,通过精益生产、精细化管理提升盈利能力,向管理要利润。

   V6整装大家居扬帆起航,电商渠道快速成长

   期内公司持续推进"全渠道、全品类、全客群"的市场布局。

   1)线下门店重装升级:23年专卖店5700余家(年初5600余家),通过老店重装升级,焕新店态,赋能门店产品展示与推介。

   2)慕思主品牌:23年3月公司发布世纪梦新产品,主推双卧套餐新品,受消费者青睐、我们预期客单值稳步提升。同时组织架构优化、优化经销管理政策,有效提升终端销售客单值与店效人效。

   3)V6整装大家居:通过开店装修补贴、上样补贴、培训赋能等支持经销商,23年新开了104家大家居门店,实现了软体+定制结合的一体化设计。定制产品以及床架、沙发等品牌连带率有望提升。

   4)电商渠道发力:加大天猫、京东、抖音资源投入,电商收入突破10亿,同比+29％,占总收入提升至18.48％(22年为13.73％)。5)智慧睡眠:积极推进智能产品的研发和业务探索,拓展了新型购物中心店。6)打造会员社区,年度新增注册会员71万人(同比+32％),月活40万人(同比+50％),帮助提升转介绍与复购率。

   财务指标

   1)23A期间费用率同比+0.36pct,23Q4期间费用率同比-0.67pct,24Q1期间费用率同比+1.12pct。

   2)经营性现金流净额表现靓丽。23A经营现金流净额19.35亿(同比+199％),系直供业务减少后应收款相应减少,以及应付账款同比+76％,对上游占款能力提升。

   盈利预测与估值公司渠道变革和优化后的系列经销政策执行落地,陆续重装强势卖场老店,升级店态,改革成效逐渐显现。我们预计公司2024-2026年实现营业收入64.35亿/73.97亿/84.05亿元,分别同比+15.35％/+14.95％/+13.62％,归母净利润9.01亿/10.35亿/11.69亿,分别同比+12.28％/+14.93％/+12.96％,对应当前PE14.45X/12.57X/11.13X,维持"增持"评级。

   风险提示:下游市场复苏不及预期,行业竞争加剧