慕思股份(001323):1Q24归母净利同增39％,员工持股计划激发增长活力

2023年业绩符合我们预期,1Q24业绩略超出我们预期公司公布2023年和1Q24业绩:2023年/1Q24实现收入55.79/12.01亿元,同比-4.03％/+25.5％;归母净利润分别为8.02/1.41亿元,同比+13.25％/+39.48％;扣非归母净利润分别为7.83/1.33亿元,同比+20.59％/+36.44％。2023年业绩符合我们预期,1Q24业绩略超出我们预期,主因公司321活动业绩表现亮眼。分季度来看,公司1Q/2Q/3Q/4Q23营收同比分别-23.1％/-4.32％/+0.33％/+6.86％,归母净利润同比分别-18.4％/+39.15％/+37.47％/+0.09％。

   发展趋势1、核心产品盈利能力持续优化,电商渠道营收增长亮眼。①分产品来看,23年床垫/床架/沙发/床品收入同比-5.39％/-2.57％/-3.57％/-6.29％,其中床垫/床架毛利率同比+3.41/+6.88ppt至62.33％/46.64％。②分销售模式看,23年经销/电商/直供/直营收入同比+7.03％/+29.18％/-76.67％/-50.25％,其中经销/电商毛利率同比+3.05/-3.23ppt至48.75％/54.03％。公司核心产品床垫、床架品类毛利水平表现出色,带动整体盈利能力积极向好;电商渠道快速发展,我们认为未来有望作为第二成长曲线带动营收增长。

   2、数字化管理赋能供应链端,降本提效效果显著。2023/1Q24毛利率为50.29％/50.15％,同比+3.82/+1.76ppt。费用端来看,1Q24期间费用率分别为36.42％,同比+1.12ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为26.55％/10.57％/-0.7％,同比+0.51ppt/+0.27ppt/+0.34ppt。综合影响下,1Q24净利率同比+1.18ppt至11.76％。我们认为在供应链端成本管理及SKU精简等降本增效措施下,公司净利率有望持续提升。

   3、实行员工持股计划,股权激励机制吸引优秀人才,激发员工潜力。公司发布2024年员工持股计划,以2023年营业收入和净利润为基数,24/25年营业收入增长率分别不低于15％/32.25％,且净利润增长率分别不低于10％/21％,预计未来两年营业收入/净利润的CAGR分别不低于15％/10％。计划涉及公司管理人员及核心骨干员工不超过140人,占总股本1.5％,购买价格为16.28元/股(较4月26日收盘价折价50％)。我们认为公司实行员工持股计划能够深度绑定人才,充分调动员工积极性,增强公司凝聚力,公司业绩有望保持稳步增长趋势。

   盈利预测与估值考虑到家装需求短期承压,我们下调2024年盈利预测9％至8.87亿元,新引入2025年盈利预测9.73亿元,当前股价对应24/25年15x/13xP/E。维持跑赢行业评级,考虑到公司盈利能力逐步修复,维持42元目标价不变,对应24/25年19x/17xP/E,较当前股价有29％的上行空间。

   风险地产景气度下行超预期,行业竞争进一步加剧,新品推广不及预期。