海晨股份(300873):2023及1Q24业绩低于预期,深圳项目扭亏

2023年及1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年实现收入18.3亿元,同比+1.6％;归母净利润2.8亿元,同比-21.5％;扣非归母净利润2.2亿元,同比-14.5％,低于我们预期,主要由于人力成本上升、深圳项目亏损4065万元和赔偿支出3189万元共同造成。

   1Q24实现收入4.0亿元,同比-10.3％;归母净利润5715.4万元,同比-3.5％;扣非归母净利润4753.7万元,同比-4.2％,低于预期,我们认为新能源汽车业务承压或是主因。

   发展趋势消费电子行业需求弱,2023年公司3C业务承压。2023年公司3C业务实现营收12.8亿元,同比下滑10.4％,毛利同比下降13.9％;根据Canalys数据,2023年全球PC市场出货总量为2.47亿台,同比下降13％。其中,2023年中国大陆地区PC(不含平板电脑)市场出货量为4120万台,同比下降17％。短期来看,根据CounterpointResearch数据,1Q24全球PC出货量同比增长3％,近8个季度首次实现正增长,其中联想同比增长8％,我们认为2024年公司3C业务有望企稳回升。

   2023年新能源业务保持快速增长,但盈利能力有所下降。2023年公司新能源汽车行业营收4.9亿元,同比增长59.2％,收入比重从2022年的17％提升至2023年的27％。2023年新能源汽车业务毛利6642.8万元,同比下降3.8％;毛利率13.7％,同比下降9.0ppt,盈利能力有所转弱。

   深圳项目初步盈亏平衡,未来自动化集成业务有望贡献利润增量。向前看,我们认为公司盈利有望逐步改善,一方面根据公司年报,深圳项目至2023年底时已初步实现盈亏平衡;另一方面,公司完成并表昆山盟立,并将原有自动化集成业务与昆山盟立业务整合至控股子公司海盟,海盟是国内少数具备AMHS研发和制造能力的企业之一,我们认为AMHS行业技术壁垒较高,市场空间广阔,未来有望成为公司重要的利润增长点。

   盈利预测与估值由于新能源汽车业务盈利性降低,我们基本维持2024年收入不变,但下调盈利8.8％至3.5亿元;同时我们引入2025年盈利4.1亿元,我们预计2024/25年公司盈利同比增速分别为24.5％/18.3％,当前股价对应的2024/25年P/E为10.8x/9.1x。考虑到市场对中小盘股风险偏好降低,我们将目标价下调20.3％至21.2元,对应2024/25年P/E为14.0x/11.8x,较当前股价有29.8％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险电子行业业务量不及预期,自动化集成业务订单不及预期。