慕思股份(001323):24Q1业绩高增,盈利能力持续提升-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布23年年报及24年一季报:23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润55.79/8.02/7.83亿元,同比-4.03％/+13.25％/+20.59％。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润17.73/2.84/2.82亿元,同增6.86％/0.09％/19.20％。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润12.01/1.41/1.33亿元,同增25.50％/39.48％/36.44％。公司拟每10股派发现金股利10元,拟派发现金红利3.9亿元,占23年归母净利润49％。

   零售稳健,电商高增。23年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿元,同降5.39％/2.57％/3.57％/6.29％/2.31％,主要系直供欧派业务终止。分渠道看,23年公司经销/电商/直供/直营实现收入41.64/10.31/1.82/1.48亿元,同比变动+7.03％/+29.18％/-76.67％/-50.25％,其中经销渠道通过门店升级、套餐引流等方式提升客单值,深化家装渠道拓展,推动产品更新,实现稳健成长;电商渠道在稳固传统平台的同时发力社交媒体及直播等新渠道,收入延续高增;直供业务下滑主要系直供欧派业务终止所致;直营收入下滑主要系部分直营门店转经销所致。

   盈利能力显著提升,现金流靓丽。23A/23Q4/24Q1公司毛利率分别为50.29％/49.22％/50.15％,同增3.82/2.73/1.76pct,主要系1)低毛利率直供欧派业务终止;2)产品迭代升级,高毛利率新品占比提升;3)推进供应链降本、精简SKU等,实现降本增效。分业务看,23年公司床垫/床架毛利率为62.33％/46.64％,同增3.41/6.88pct。分渠道看,23年经销/电商毛利率为48.75％/54.03％,同比变动+3.05/-3.23pct,电商毛利率下降主要系产品结构变化及相关流量费用增加所致。费用方面,23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.20％/5.44％/3.33％/-1.10％,同比变动+0.14/+0.07/+0.61/-0.46pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为26.55％/6.75％/3.82％/-0.70％,同增0.52/0.00/0.26/0.34pct。毛利率提升带动公司净利率增长,公司23A/23Q4/24Q1净利率14.38％/16.01％/11.76％,同比变动+2.18/-1.09/+1.18pct。此外,公司23年实现经营性现金流净额19.35亿元,同增199％,主因应收项目减少、应付项目增加。

   持续推进全渠道、多品类布局。主品牌方面通过明星产品组合套餐、店态升级等方式提升客流量、客单值和成单率,同时深化家装渠道运营;电商业务在多渠道开拓的同时优化产品结构,提升盈利能力;此外,公司将加大跨境电商业务投入,优化团队配置,推进国际市场战略,预计实现较快增长。

   投资建议:公司持续深耕健康睡眠领域,品牌形象优质,看好公司持续扩张。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润9.03/10.22/11.68亿元,当前股价对应PE为14X/13X/11X,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端销售不及预期;渠道开拓不及预期;房地产市场波动。