瑞鹄模具(002997):24Q1迎开门红,装备＆零部件双轮驱动

事件:公司发布2023年报＆2024年一季报:2023年公司实现营收18.8亿元,同比+60.7％,归母净利润2亿元,同比+44.4％,其中23Q4实现营收5.8亿元,同比+70.9％,归母净利润0.5亿元,同比+42.7％。24Q1公司实现营收5.1亿元,同比+31.7％,归母净利润0.76亿元,同比+76.8％。

   收入:装备业务＆轻量化零部件双轮驱动23年收入同比+60.7％,24Q1延续较快增长态势:①装备业务23年收入15.5亿元,同比+36.3％,②零部件业务23年收入2.9亿元(22年为0.14亿元)。24Q1收入5.1亿元,同比+31.7％,延续高增长趋势,预计亦是装备业务＆轻量化零部件双轮驱动:1)装备业务持续突破国际主流豪华,陆续开发多个一带一路国家属地化汽车品牌客户,国内市场头部传统自主和头部新势力订单占比均持续提升,2023年末公司装备业务在手订单34.19亿元,较2022年末增长12.84％。2)轻量化零部件进入量产阶段,其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于23Q4启动量产,铝合金动总零部件于23Q2全面量产(截至23年末已进入稳产阶段),高强度板及铝合金板材冲焊件于23Q4开始量产(截至23年末已部分进入爬产阶段)。

   盈利:24Q1毛利率同环比提升,投资收益增厚利润。23年装备业务毛利率22.17％,同比-0.68pct,零部件业务毛利率14.56％,同比+16.5pct实现大幅改善,但是由于零部件业务尚处于爬产阶段盈利低于装备业务,因此23年公司整体毛利率21.66％,同比-1.81pct。24Q1公司毛利率23.73％,同比+0.29pct,环比+7.27pct,环比大幅提升预计是业务结构驱动,同比趋势向好预计是装备业务结构优化以及零部件业务持续提升。

   2023年联营企业成飞瑞鹄因客户需求向好量利齐升实现净利润1.27亿元(yoy+55.66％),公司持有其45％股权,2023年确认投资收益0.61亿元,2023年全年公司因联营企业确认投资收益增加0.32亿元也进一步增厚公司利润。24Q1公司联营企业投资收益0.22亿元,同比增加120％,环比+10％,联营企业经营持续向好增厚公司利润。

   冲压模具隐形冠军,基本盘业务仍保持较快增长,轻量化零部件从0到1贡献确定性弹性。

   1)装备业务(模具+生产线)—量维度:行业扩容(平台化造车＆电动智能变革下车型投放加快驱动+国产化趋势加强。

   2)轻量化零部件—量维度:短期跟随奇瑞等大客户从0到1,中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。价维度:产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成壳体-铝压铸车身(含一体压铸),未来有望延伸至铝压铸底盘件,进一步实现单车价值提升。

   盈利预测:维持公司24-25归母净利润为2.9、4.0亿元,新增26年归母净利润预测5.3亿元,24-26年归母净利润同比增速分别为+43％、+39％、+31％,对应当前PE分别为21X、15X、12X,看好公司第二曲线轻量化零部件业务跟随大客户进入1-10阶段迎接确定性高成长,维持"增持"评级。

   风险提示:核心客户需求不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、新产品拓展不及预期等