新宙邦(300037):电解液见底,再次回购彰显信心-24年一季报点评报告

投资要点

   电解液盈利下滑,投资亏损拖累业绩

   公司1季度营收同比下降8％,主要由于电解液价格下滑所致,据百川盈孚,Q1电解液均价同比降53.5％,有机氟化工、电容器化学品和半导体化学品预计保持平稳。我们预计联营企业投资亏损822万主要是参股公司永晶科技亏损,此外公允价值变动损失0.29亿元,上述两项投资亏损对公司业绩造成拖累。24Q1公司实现毛利率27.21％,同比下降4.32pct环比上升1.12pct,净利率10.76％,同比下降4.28pct环比持平。根据百川盈孚数据,电解液吨毛利降至1千元/吨,行业普遍亏损,预计公司凭借海外订单优势Q1保持微利。Q1期间费用率14.32％,同比下降1.6pct。随着海斯福二期等项目投产转固,公司在建工程11.35亿元同比减少6.4亿。经营性净现金流-4亿,同比减少11.3亿,主要由于承兑汇票到期托收金额减少所致。

   电解液有望见底回升,氟化工加速未来成长

   根据百川盈孚数据,随着电池排产回升,4月电解液产量同比增长超60％。电解液不易保存,当前中小电解液厂基本亏损,预计随着需求转暖,电解液盈利有望见底回升。受益于龙头3M退出及AI算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求,公司半导体清洗剂、数据中心冷却液等产品需求旺盛。公司迅速扩产,海斯福二期已投产,海德福一期预计24年投产。Q1有机氟化工保持稳定,我们预计主要受客户订单节奏影响,Q2开始有望环比持续增长。公司拟不超过45元/股再次回购1-2亿元,彰显对未来发展信心。

   盈利预测和估值

   公司是平台型电子化学品龙头,电解液盈利见底,有机氟化工受益于海外龙头退出和公司产能释放,业绩增长动力强确定性高。预计2024-2026年归母净利润分别为11.63/18.58/25.16亿元,EPS分别为1.54/2.46/3.34元/股。现价对应24年21.24倍PE,估值处于公司历史底部区间,继续维持"买入"评级。

   风险提示

   产品价格波动;客户开拓不及预期;产能投放不及预期;环保及安全事故风险;