慕思股份(001323):2023盈利提升,2024多品类、全渠道布局-公司点评

事件1:慕思股份发布2023年报。2023年实现营收55.8亿元,同比-4.03％;实现归母净利润8.02亿元,同比+13.25％;实现扣非净利润7.83亿元,同比+20.59％。单季度看,Q4实现营收17.73亿元,同比+6.86％;实现归母净利润2.84亿元,同比+0.83％;实现扣非净利润2.82亿元。2023年,经营活动产生的现金流量净额19.35亿元,同比+199％。公司拟派发现金红利1元/股(含税),派发总额3.93亿元(占当年归母净利润49％)。

   事件2:慕思股份发布2024年一季报。一季度,实现营收12.01亿元,同比+25.5％;

   实现归母净利润1.41亿元,同比+39.48％,实现扣非净利润1.33亿元,同比+36.44％。

   事件3:发布2024年员工持股计划,本员工持股计划覆盖140人,拟持有股票不超过600万股(占总股本1.5％),持股价格为16.28元/股,业绩考核目标为:2024/2025年收入同比增速不低于15％/15％,利润同比增长不低于10％/10％。

   聚焦高效产品、精简SKU及内在降本增效,盈利提升逻辑持续兑现。盈利能力方面,2023年,公司实现销售毛利率50.29％(+3.82pct.),归母净利率14.38％(+2.19pct.);24Q1单季度销售毛利率为50.15％(+1.76pct.),归母净利率为11.76％(+1.18pct.)。受益于:①业务结构优化,②精减SKU、聚焦高效产品及降本增效,公司盈利提升逻辑持续兑现。期间费用方面,2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2％、5.44％、3.33％、-1.10％,分别+0.14、+0.07、+0.61、-0.46pct.。

   分产品:套系销售推动客单提升,加速发展大家居业务。2023年,1)床垫/床架分别营收25.8、16.7亿元,同比-5.4％/-2.6％,毛利率62.3％/46.6％,同比+3.4pct./+6.9pct.。2023年,公司直营+经销合计门店5700余家,睡眠产品主业上,公司通过人事调整和组织架构优化提升效率,在渠道优化及产品精简下,套餐销售推动客单值提升。

   2)沙发/其他产品分别营收4.3、5.07亿元,同比-3.6％/-2.3％。2023年公司重点打通V6整装大家居产品,通过装修补贴、培训赋能等扶持政策全年新开104家大家居门店。

   分渠道:电商渠道拓展卓有成效,经销维持正增长。2023年,公司经销/直营/直供/电商渠道分别营收41.6/1.5/1.8/10.3亿元,同比+7％/-50.2％/-76.7％/+29.2％。直营转经销致短期渠道收入增速变化,直供业务主要系大客户合作终止影响。在睡眠主业上,公司大力发展电商业务,公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销创新,实现社交平台业务高速增长。

   2024年致力全渠道、多品类布局,深耕客户价值,精益运营。2023年公司聚焦床垫核心品类,同步发力整装大家居及沙发业务,目前已形成"健康睡眠、大家居、沙发"三大主力品牌,在产品、品牌及渠道端均积极改革。2024年慕思主品牌讲持续爆款产品组合套餐、激励经销商店态升级等策略,提升客流量、成单率和高端产品的销售额,同时V6大家居业务定位"年轻时尚大家居",加速渠道建设。

   投资建议:慕思是国内品牌床垫龙头,品牌及渠道端均积极改革,在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年有望实现收入64.34、74.05、83.94亿元,分别同比增长15.3％、15.1％、13.4％,实现归母净利润8.99、10.35、11.84亿元,分别同比增长12％、15.1％、14.5％(考虑终端销售压力及公司产品结构优化,调整盈利预测,2024-2025年前次预测值为9.73、11.25亿元),EPS为2.25、2.59、2.96元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等