百润股份(002568):高基数下Q1营收增长,费用扩张致利润承压

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   公司于2024年4月25日发布2023年报与2024年一季报。公司23年实现营收32.64亿,同比+25.85％;归母/扣非归母净利润8.09/7.79亿,同比+55.28％/+60.08％。其中,23Q4实现营收8.07亿,同比-14.90％,归母/扣非归母净利1.44/1.29亿,同比-33.37％/-36.87％。24Q1营收8.02亿,同比+5.51％,归母/扣非归母净利1.69/1.61亿,同比-9.80％/-13.79％。

   点评:

   24Q1预调鸡尾酒业务在同期高基数下仍实现增长。分产品来看,23年预调鸡尾酒实现营收28.84亿,同比增长27.76％;食用香精营收3.17亿,同比增长13.18％。分区域来看,华东/华南/华北/华西区域分别实现营收10.89/9.26/6.00/5.85亿,同比-1.69％/+42.17％/+47.29％/+58.09％。24Q1预调鸡尾酒业务在去年同期强爽高增形成的高基数下仍实现7.12亿营收,同比增长5.67％。

   毛利率显著提升,但24Q1销售费用投入加大拖累净利率。23/24Q1公司整体毛利率同比+2.92pcts/+2.87pcts,鸡尾酒和香精的毛利率均有明显提升。23/24Q1销售费用率同比-2.44pcts/+8.77pcts,24Q1销售费用投入增长50.34％,主要系公司以"龙罐"为品牌营销抓手,优化年度广告费用投放节奏,在全年广告费率合理规划下,提高了一季度投放占比。23/24Q1管理费用率同比-0.74pct/+1.33pcts,24Q1管理费用增长36.71％,主要系职工薪酬和折旧费用增加。23年公司扣非归母净利率同比提升5.10pcts,但24Q1费用端的大幅增长拉低了公司的盈利水平,扣非归母净利率同比下滑4.49pcts至20.08％。

   威士忌业务初露头角,有望成为第二增长曲线。公司烈酒基地升级项目按计划推进,当前着重做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发,确定威士忌产品品类矩阵及价格带策略,进行多渠道、多场景战略布局。2023年12月29日崃州独创黄酒桶威士忌单桶首次开售便迅速售罄,获得业内广泛认可。此外,公司的金酒、伏特加等新品也获得多项国际大奖。

   投资建议:预调鸡尾酒增长稳健,后续销售费用率预期环比改善,威士忌业务有望打造第二增长曲线,预计公司2024-2026年EPS为0.89/1.08/1.32元,对应PE为23x/18x/15x,维持公司"买入"评级。

   风险提示:核心产品销售不及预期,市场竞争加剧