百润股份(002568):23Q4短期承压,24Q1收入稳定增长,期待国产威士忌成长空间-公司点评报告

事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季报,2023年实现营业收入32.64亿元,同比增长25.85％;实现归母净利润8.09亿元,同比增长55.28％;实现扣非归母净利润7.79亿元,同比增长60.08％。公司2024Q1实现营业总收入8.02亿元,同比增长5.51％;实现归母净利润1.69亿元,同比减少9.80％;实现扣非归母净利润1.61亿元,同比减少13.79％.23Q4短暂承压,24Q1在高基数下仍实现稳定收入增长,"358"矩阵产品＆渠道调整发力维持良好增长。单季度而看,23Q4实现营业收入8.07亿元,同比下滑14.9％,我们认为主要系22Q4强爽爆发式增长造成高基数,23Q4强爽增长放缓下收入同比下滑。24Q1实现营业收入8.02亿元,同比增长5.51％,我们认为主要系公司预调酒358矩阵逐步发力,强爽增速放缓但已培育部分消费群体形成复购,同时Q1推出清爽500ml高性价比新品,带动清爽快速起量,助力收入稳定增长。

   稳固预调酒龙头地位,提前布局威士忌业务有望带来增量空间。从产品结构看,2023年全年公司预调鸡尾酒(含气泡水等)/香精香料业务分别实现营业收入28.84/3.17亿元,分别同比增长27.8％/13.2％,预调酒业务占比提升至88.4％。分渠道而看,预调酒线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道实现营业收入27.52/3.85/0.64亿元,分别同比+42.4％/-28.7％/0.91％。

   我们认为,公司358核心产品矩阵差异化定位,稳固预调酒行业龙头地位,同时公司前瞻布局烈酒威士忌业务,中长期有望贡献业绩第三增长曲线。

   毛利率提升增厚盈利空间,24Q1销售费用投放加大致使利润短期波动。

   2023年整体毛利率66.7％,同比提升2.9pcts,24Q1毛利率为68.3％,同比提升2.9pcts。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为21.69％/5.92％/3.25％,同比-2.4/-0.7/-0.07pcts,24Q1销售/管理/研发费用率为29.41％/5.85％/3.00％,同比+8.8/+1.3/+0.2pcts。综上,2023年公司实现归母净利率24.8％,同比提升4.7pcts,24Q1实现归母净利率21.1％,同比-3.6pcts。我们认为产品矩阵持续推新拉升结构,24Q1预调鸡尾酒业务以"龙罐"为品牌营销抓手,一季度市场投放费用占比加大,致使销售费用率显著提升,净利润短期波动承压。

   战略布局持续加深,期待产品推新的成效显现及国产威士忌的增量空间助力增长。我们认为公司持续打造核心358品类矩阵,提高消费粘性,产品端推新＆渠道端加大搭赠返利力度、提升终端覆盖率,清爽有望带动新的增长驱动力。国产威士忌仍处蓝海市场,公司提前布局并推出产品进行市场测试,中长期有望打造第三增长曲线。22H2强爽高增带来的高基数影响短期业绩同比表现,期待新品渠道反馈验证增长,持续加深产品矩阵布局优势。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-25年实现营业收入36.65/42.67亿元,同比增长12.28％/16.43％,预计24-25年实现归母净利润9.19/10.93亿元,同比增长13.57％/18.92％,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;新品推广不及预期等