宇通客车(600066):结构向好单车收入创新高;经营性现金流改善

公司1Q24业绩高于市场预期公司公布1Q24业绩:收入66.2亿元,同比+85.0％,归母净利润6.6亿元,同比+445.1％;扣非归母净利润5.7亿元,同比+1094.7％。出口占比提升、销售结构优化,公司业绩高于市场预期。

   发展趋势出口占比继续提升,国内市场销量亦同比高增。1Q24公司总销量7731辆,同比+74.2％。分地区看,1Q24公司国内销售5133辆,同比+66％,出口2598辆,同比+92.0％,出口占比达34％,同环比继续提升,其中新能源出口约470辆。分产品类型看,中大客车销售6976辆,同比+101.2％,市占率34％,环比保持稳健,其中中大型座位客车/公交客车分别销售4743/1903辆,同比+125％/110％,市占率分别为37％/27％。

   结构改善带动单车收入创新高,费率同比降幅可观。1Q24公司单车收入85.6万元创历史新高,同比+5.0/环比+6.6万元,我们认为主要由出口占比提升、高端车型销量占比增长带动。1Q24毛利率22.9％,同比+2.44ppt,毛利率稳健向好。销售/管理/研发费用分别为4.54/1.86/3.11亿元,其中销售费用同比增长49.0％,我们认为主要系海外售后服务费率较高导致,对应三项期间费率分别为6.9％/2.8％/4.7％,同比-1.7/-2.0/-3.5ppt。信用减值损失冲回约8574万元增厚盈利,计提资产减值损失5457万元。净利润率及扣非净利润率达9.9％/8.6％,创近年新高。

   行业龙头α与行业β并存,盈利性及现金流改善有望带动高分红成常态。

   1Q24公司经营性净现金流33.1亿元,同环比大幅改善,应收票据及应收账款期末余额环比-11.3亿元,我们认为主要系盈利性向好及结算周期影响。期末货币资金及交易性金融资产合计超110亿元,在手现金充裕。展望2024年,我们认为行业β仍处于向上周期,国内中大型旅游客车销量有望延续高增、公交需求有望保持稳健,燃油及新能源双轮驱动出口保持高景气度。我们继续强调公司作为行业龙头有望充分享受这一轮行业周期红利,同时业绩增长、现金流向好,亦有望带动高分红成为常态。

   盈利预测与估值由于国内盈利恢复、出口占比提升,我们上调24/25年净利润11％/11％至30/36亿元。当前股价对应17x/14x24E/25EP/E,维持跑赢行业评级,公司现金流向好、分红预期较高,我们上调目标价11％至31元,对应23x/19x24E/25EP/E,较当前股价有32.8％的上行空间。

   风险国内需求恢复不及预期;出口交付慢于预期。