宇通客车(600066):24Q1利润同比高增,尽享出口红利-季报点评

公司24Q1业绩同比高增,归母净利润同比增长445％至6.57亿元

   公司发布一季报:2024年Q1实现营收66.16亿元(yoy+85.01％、qoq-18.24％),归母净利6.57亿元(yoy+445.09％、qoq-14.29％),扣非净利5.71亿元(yoy+1094.67％),公司非经常损益为0.86亿元,其中政府补助0.8亿元,经营性现金流净额为33亿元(yoy+703.89％)。我们预计公司24-26年EPS分别为1.10/1.33/1.60元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍,考虑公司为出口业务态势强劲/现金流充足/高股息品种,给予24年23倍PE,目标价25.30元,维持增持评级。

   销量高增+高盈利出口需求旺盛+自身降本控费,公司单车盈利中枢上移

   24Q1公司业绩同比增长表现卓越,主要得益于客车销量高增、高盈利的出口以及新能源业务扩张,以及费用端管控良好:(1)24Q1公司客车销量为7731辆(yoy+74％,qoq-44％),其中大中客车销量为6967辆(yoy+101％);

   结构上,24Q1客车总出口2598辆(yoy+92％),内销5133辆(yoy+66％)。

   单车盈利上,公司表现持续向上,24Q1单车收入为85.6万元,yoy+5万元单车毛利为21.3万元,yoy+4万元,我们认为主要系高盈利的出口业务高增以及新能源占比提高。2)费用端上,公司受益规模效应与降本增效,24Q1期间费率为13.8％,yoy-7.3pct/qoq-0.1pct,其中研发费率yoy-3.5pct/管理费率yoy-2pct/销售费率yoy-1.7pct。

   海外客车新能源市场广阔,国内头部技术输出充分享受出海红利

   根据Marklines,海外客车销量中枢约20万辆左右,新能源渗透水平较低,但海外新能源化目标积极,叠加政策支持与出行需求复苏,多国释放客车需求,同时根据中客网,出口客车单价约高于内销客车的70％。宇通出口已有20余年积累,凭借全球广泛布局,有能力满足各类目标市场需求,我们持续看好公司出口订单增加,受益出口高价高利进而提升利润中枢。

   内销经营有当,盈利增速跑赢大盘

   24Q1全国客车出口1.18万辆,yoy+58％,国内批发销量为12.38万辆,yoy+24％,增速较好主要系轻客销量明显好转。公司增速跑赢行业大盘,我们认为系公司产品结构改善+发挥头部效应,往后看随着新能源公交复苏、公路客车新能源化、客车高端化,我们看好公司凭借新能源与高端化布局深厚持续领跑行业,享有利润中枢上移。

   风险提示:终端需求不及预期;原材料涨价超预期;出口政策变化风险。