晶科能源(688223):组件龙头地位稳固,N型技术持续领跑

事件:晶科能源发布2023年年报。报告期内,公司积极应对行业周期波动下的激烈竞争,共向全球发送83.56GW太阳能光伏产品,包含光伏组件出货78.52GW,根据InfoLinkConsulting的数据,公司组件出货量排名行业第一。公司2023年组件出货中N型出货48.41GW,占比约62％。得益于组件出货量的增加和先进产品占比提升,公司营业收入及经营业绩较上年同期大幅增长,实现营业收入1,186.82亿元,同比增长43.55％;实现归属于上市公司股东的净利润74.40亿元,较上期同期增长153.20％。

   N型技术持续领跑,先进产能快速放量:报告期内,公司N型产品的技术和量产规模保持领先。截止2023年底,公司已投产超过70GW高效N型电池产能,2023年全年N型组件出货48.41GW,同比增长352％。同时,公司高效N型电池研发量产持续突破,N型TOPCon电池研发最高效率达26.89％,基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发最高效率达32.33％。2023年年底N型电池量产平均效率超过25.8％,2024年一季度量产平均效率已超过26％,N型组件功率高出同版型P型产品约30W。公司持续构建完善一体化生产、销售网络。截止2023年底,垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW,90GW和110GW,一体化产能配套率达85％以上,成本管控铸造盈利能力优势,在行业内继续保持领先水平。

   完善全球供应布局,主动应对外部变化:报告期内,公司进一步拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链,截至2023年年底拥有行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能。同时,公司主动应对海外市场的贸易政策变化,着力推进碳足迹管理、供应链溯源、ESG等工作并取得积极进展,为海外市场长期稳定供应奠定基础。通过在全球市场均衡布局,公司在中国、欧洲两大主要市场取得较快增长的同时,也抓住中东、拉美及东南亚等新兴市场的机遇,积极应对美国市场政策变化并逐步实现顺利出货。与此同时,面对行业竞争加剧带来的组件价格快速下行,以及部分辅材供需关系变化下的原材料价格波动,公司发挥N型TOPCon技术"链主企业"优势,提前预判、灵活应对,开展多种保供措施,并积极探索新材料、新方案,围绕公司不断完善供应生态链建设,确保长期供应及成本竞争力。

   投资建议:由于行业竞争加剧导致产业链价格走低产品盈利能力下降,我们下调盈利预测,我们预计公司2024-2026归母净利润分别为50.63、63.59及78.13亿元,对应EPS分别为0.51、0.64及0.78元/股,对应PE分别为14.9、11.9及9.7倍,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、技术迭代风险、汇率波动风险、国际贸易保护政策风险、光伏行业竞争加剧风险