嘉元科技(688388):业绩承压,期待行业供需拐点-年报点评

23年归母净利润同比下降-96.34％,维持增持评级公司23年实现营业收入49.69亿元,yoy+7.06％;归母净利润1903.05万元,yoy-96.34％。公司24Q1实现营收9.30亿元(yoy-5.48％,qoq-26.35％),归母净利润-4779.53万元(yoy-244.90％,qoq-288.91％)。预计公司24-26年归母净利润分别为-0.39/2.82/3.97亿元(前值24-25年分别0.78/4.21亿元)。可比公司24年Wind一致预期PB(24E)均值1.12X,考虑公司加工费下行,一季度业绩亏损,给予公司PB(24E)0.9X。测算公司目标价15.05元,给予"增持"评级。

   行业供给过剩,公司盈利能力下滑23年公司合计毛利2.90亿元,综合毛利率、净利率分别为5.83％/0.33％,同比分别下降-14.01pct/-10.87pct。其中锂电铜箔和标准铜箔毛利分别为2.92亿元/-2068.44万元。24Q1公司综合毛利率0.09％(yoy-10.66pct,qoq-5.31pct)。费率方面,23年合计期间费用率4.75％,yoy-0.99pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25％/2.46％/0.78％/1.26％,yoy0.00pct/-0.24pct/-0.36pct/-0.39pct。

   公司铜箔年产能达到10万吨,规划25年产能达到20万吨2023年公司实现铜箔产量约5.80万吨,同比增长9.69％;实现铜箔销售5.76万吨,较上年同期增长17.47％。产能扩张方面,23年公司募投项目江西嘉元年产2万吨电解铜箔项目以及宁德嘉元年产1.5万吨高性能铜箔项目,陆续建成试产并进入产能爬坡阶段。与宁德时代合作的嘉元时代年产10万吨铜箔项目,第一期(5万吨)首期生产线于2023年9月末进入试生产阶段。根据年报披露信息,截止23年年底公司已建成铜箔产能10万吨,较22年年末提升3.8万吨,公司计划24年产能达到12.5万吨,25年突破20万吨。

   24Q1新能源汽车需求维持高景气度,静待铜箔行业供需拐点24年年初至今,新能源汽车排产在降价推动下维持高增速水平。根据汽车工业协会数据,24年一季度全国新能源汽车销量209万辆,同比增速达到31.78％,维持高景气度。叠加24年储能电池行业有望迎来变局之年,因此我们认为铜箔行业供需拐点或已逐步逼近。同时由于铜箔行业市场份额分散,集中度较低,竞争格局相对激烈,在行业出清过程中,公司加快扩产步伐,提升市占率,未来规模效应及市场份额优势下,公司有望率先实现业绩回暖。

   风险提示:行业下游需求不及预期,产能扩张超预期。