德昌股份(605555):家电客户持续拓展,汽零定点逐步落地-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收27.8亿元,同比增长43.2％;实现归母净利润3.2亿元,同比增长7.9％;实现扣非净利润3.1亿元,同比增长8.9％。单季度来看,Q4公司实现营收6.5亿元,同比增长60％;实现归母净利润0.6亿元,同比增长64.9％;实现扣非后归母净利润0.6亿,同比增长45.3％。2023年公司现金分红1.3亿元,现金分红比例同比下滑4pp至40.5％。2024年Q1公司实现营收8.2亿元,同比增长46.1％;实现归母净利润0.9亿元,同比增长102.3％;实现扣非净利润0.8亿元,同比增长101.1％。

   家电业务需求回暖,汽零业务逐步落地。分产品来看,2023年公司吸尘器/小家电/EPS电机销量分别为635.2万台/1026.8万台/121.1万台,分别同比+18％/+48.3％/+175.4％,分别实现营收16.3亿元/8.2亿元/2亿元,分别同比+18％/+117.2％/+171.7％,吸尘器及小家电主要得益于主要客户的库存水平回落,需求回暖,此外小家电新引进国际知名公司SharkNinja形成增量,EPS电机增长源自于前期项目定点和量产持续落地,保持快速增长趋势;分区域来看,内外销分别实现营收5.3亿元/21.6亿元,分别同比+20286.7％/+16.2％。

   各产品毛利率改善明显,汇兑收益减少致使费用率提升。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至19.1％,其中吸尘器/小家电/EPS电机毛利率分别为17.1％/23％/10.3％,分别同比+0.9pp/+5.1pp/+8.7pp,一方面公司提升核心环节自制率、整合供应链、优化研发设计等方式改善毛利率水平,另一方面汇率变动也对毛利率改善产生助益,此外随着汽零业务放量爬坡,EPS电机毛利率也得到显著改善;分地区看,国内/国外业务毛利率分别为16.9％/19％,分别同比+29.2pp/2.8pp。费用率方面,2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4％/4.4％/-3％/3.6％,分别同比0pp/-0.7pp/+6.2pp/-0.6pp,财务费用率主要因汇兑收益较同期减少而有所增长,经营层面的费用率稳中有降;净利率来看2023年公司净利率同比减少3.8pp至11.6％24Q1营收维持高增,盈利能力改善明显。公司2024年Q1实现营业收入8.2亿元,同比增长46.1％;毛利率同比下降0.7pp至17.4％,推测主要由于低毛利的EPS的电机营收占比提升所致;费用率方面,2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3％/4.6％/-1.8％/-3.3％,分别同比-0.4pp/0pp/-1.8pp/-0.7pp,费用率管控良好。净利率来看,2024年Q1公司净利率同比提升2.9pp至10.3％。

   盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户,提升其在客户供应商中的份额,升级产品结构,汽零业务逐步落地带动盈利能力改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元,维持"持有"评级。

   风险提示:原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。