拓普集团(601689):业绩稳健增长,多平台厚积薄发

业绩简评

   2024年4月22日公司披露年报,业绩基本符合业绩快报披露值。全年实现营收197.01亿元,同比+23.18％;实现归母净利润21.51亿元,同比+26.5％;毛利率23.03％,同比+1.42PCT;净利率10.91％,同比+0.29PCT。其中,Q4实现营收55.49亿元,同比+13.49％;实现归母净利润5.54亿元,同比增长12.64％;毛利率24.10％,同比+4.25PCT;净利率9.85％,同比-0.02PCT。

   经营分析

   1、拆分如下:

   (1)收入按业务拆分:1)减震器2023年42.99亿元,同比+11.04％,销量917套,同比+7.73％;2)内饰功能件65.77亿元,同比+20.39％,销量787万套,同比15.78％;3)底盘系统61.22亿元,同比+37.73％,销量559万套,同比+36.47％;4)热管理15.48亿元,同比+13.08％,销量62万套,同比13.08％;5)汽车电子1.81亿元,同比-5.77％,销量65万套,同比-11.18％;6)电驱系统收入0.02亿元,销量0.02万套。总体看均价上涨的有减震器、内饰功能件、底盘系统。

   (2)财务分析:四季度毛利率同比+4.25PCT,净利率-0.02PCT。毛利率上涨但净利率下滑,主要由于1)销售、管理和研发费用率均有上涨,期间费用率同比共增加0.84PCT;2)信用减值损失1.83亿元,营收占比-3.3％,同比+2.95PCT,主要来自华人运通和威马应收账款坏账,各1.2、0.3亿元;3)资产减值损失营收占比-1.13％,同比+0.64PCT。23Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别1.72％/7.43％/0.22％/5.01％,同比+0.41PCT/+0.7PCT/-0.45PCT/+0.84PCT。因产能爬坡中的项目较多,公司整体费用率较高。高研发投入主要用于机器人电驱系统、空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目,为公司新增长点持续蓄力。

   盈利预测、估值与评级

   我们维持24-25年盈利预测并新增26年预测,预计2024/2025/2026年公司实现营业收入289.0/373.9/423.3亿元,同比+46.7％/+29.4％/+13.2％/,归母净利润30.3/40.0/46.7亿元,同比+40.7％/+32.1％/+16.7％,维持"增持"评级。

   风险提示

   特斯拉销量不及预期,机器人进展不及预期,海外项目不及预期