中际旭创(300308):业绩符合预期,持续看好800G、1.6T上量

业绩符合预期,看好今年800G放量:公司发布年报及2024年一季度业绩报。2023年收入107.2亿,同比增长11.2％,归母净利润21.7亿元,同比增加77.6％。2024年第一季度营收48.4亿,同比/环比增长164％/31％,净利润10.1亿元,同比/环比增长304％/15％。1Q24毛利率环比下降2.6％,主要受一季度产品价格年降和产品结构变化的影响。一季度400G产品快速增长,毛利相比800G产品略低。考虑到今年800G产品放量,同时考虑后续良率、生产效率的提升、BOM成本优化,我们预期今年后续的毛利有提升空间。

   重申看好2025年1.6T放量,GPU迭代加速,加速光模块升级:我们乐观预期2025年全球1.6T需求量700万只,从2H24开始出货,2025年上量。我们预计GB200NVL36将在2025年成为主流产品,并乐观估计2025年将有58,000个机架的出货量,带动至2025年B/X系列出货450万颗,将加速带动1.6T光模块的部署。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商,基于旭创高速率光模块进度最快,我们预期旭创将首先受益产品向1.6T迭代升级。

   研发能力突出,布局新技术路径:旭创在新技术路径硅光、LPO等布局领先。硅光:旭创具备硅光芯片的设计能力,400G已经开始导入硅光产品,由于硅光价格和BOM成本相比于EML具备竞争力,我们预期硅光在800G、1.6T渗透率将进一步提升。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。LPO:2024年OFC旭创发布1.6T-LPO-DR8OSFP,完善低功耗产品矩阵。旭创具备800G、1.6TLPO方案的技术储备。持续受益数据中心互联向新技术路径迁移。

   估值与建议:我们预计公司2024/2025年归母净利润为55/81亿元,EPS为6.9/10.1元,+147％/46％YoY,基于2024/2025年30/21倍PE,维持目标价210元,"优于大市"评级。

   风险:1)产品升级迭代不及预期;2)竞争加剧;3)需求不及预期。