中际旭创(300308):800G/400G持续放量,上调盈利预测-2023年年报＆2024年一季报点评报告

业绩符合预期,24Q1保持高增长

   2023年,公司实现营收107.18亿元(YOY+11.16％),归母净利润21.74亿元(YOY+77.58％),扣非归母净利润21.24亿元(YOY+104.71％)。毛利率32.99％,YOY+3.68pct。高速光模块营收97.99亿元,占比91.42％。23Q4公司营收36.88亿元(YOY+33％,QOQ+22％),归母净利润8.78亿元(YOY+136％,QOQ+29％),扣非归母净利润8.8亿元(YOY+241％,QOQ+33％)。

   24Q1,公司实现营收48.43亿元(YOY+164％,QOQ+31％),实现归母净利润10.09亿元(YOY+304％,QOQ+15％),扣非归母净利润9.9亿元(YOY+326％,QOQ+13％)。

   盈利能力稳步提升,产品结构和价格年降影响24Q1毛利率

   公司高端产品占比提升,毛利率稳步向上,费用端稳定。受益于AI高速发展,公司800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效,产品毛利率、净利润率进一步提升。其中23Q4毛利率为35.37％,达到近年来新高。24Q1毛利率为32.76％,环比略有下滑,我们认为主要由于1)400G产品出货占比进一步提升;2)年降执行新价格,高价物料短期压制盈利,预计后续随着产品规模优势进一步体现,毛利率有望恢复。

   高端产品份额优势明显,技术能力保持领先

   公司是全球光模块龙头,凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势,赢得了海内外客户的广泛认可。高端数通产品市场领先,800G等高端产品取得了良好的订单和市场份额,出货比重的显著增加。技术方面前瞻性投入,先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等,1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段,CPO、和3D封装技术在持续研发进程中。

   2024年,公司将在产品、市场和技术方面持续发力:1)加大800G/400G等高端产品交付出货,巩固公司在海外市场的先发优势和市场份额。2)推进国际化战略,提升海外产能,满足海外重点客户的海外批量供货能力。3)满足重点客户网络带宽快速增长的需求,加快1.6T光模块的市场导入,争取在2025年实现量产交付。同时预研下一代光模块技术,确保自身在行业的技术领先性和竞争力。

   盈利预测与估值

   公司是全球光模块行业领先者,前瞻布局先进技术巩固自身优势,持续扩大高端产能,业绩高速成长。我们预计公司2024-2026年净利润为52.92亿元/73.81亿元/93.06亿元,对应PE分别为26X/19X/15X,维持"买入"评级。

   风险提示

   高速率光模块需求不及预期;海外市场开拓情况不及预期;行业竞争加剧