华秦科技(688281):FY23母公司净利同增26％,订单饱满有望延续增长

2023业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:实现营业收入9.17亿元,YoY+36.45％;实现归母净利润3.35亿元,YoY+0.48％。单季度来看,4Q23实现营业收入3.15亿元,YoY+30.59％;实现归母净利润0.65亿元,YoY-51.72％。业绩符合市场预期。其中母公司2023年实现净利润4.20亿元,YOY+25.73％,合并净利润增速相比较低主要因上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元导致。

   发展趋势特种功能材料主业快速增长,业务布局积极拓展。1)2023年,公司特种功能材料领域实现营收8.87亿元,YoY+32.03％,毛利率小幅下降1.87ppt至59.15％,受益于下游型号任务持续增加,小批制新产品订单逐步上量,特种功能材料主业增长可观;2)声学材料实现营收1820万元,民用高端新材料领域积极拓展;3)航空航天零部件加工与制造实现营收1102万元,依托隐身材料优势积极布局,拓展业务范围打开增量成长空间。

   注重研发投入巩固技术领先优势,股份支付导致净利率短期下调。1)2023年公司研发费用0.74亿元,YoY+18.64％。公司持续加深与西工大、南京大学、中科院等高校院所前沿科研团队合作,自建超算中心提升隐身复材性能,我们认为公司注重研发投入有望持续保障技术前沿地位。2)2023年公司期间费用率34.10％,同比+20.16ppt,其中管理费用率同比+21.45ppt至25.38％,主要因控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元。

   在手订单规模可观增长有望持续,拓展航发配套业务巩固行业地位。1)根据公司年报,截至2024年3月底,母公司特种功能材料在手订单约8亿元,订单充足预示主业高景气。2)公司通过成立华秦航发、上海瑞华晟、沈阳瑞华晟及华秦科技贵阳公司,参股沈阳瑞特等,在客户住所就近设立产业中心。我们认为公司积极融入航发集团"小核心、大协作"科研生产体系,与下游客户深度绑定,持续拓展业务范围有望进一步打开成长空间。

   盈利预测与估值综合考虑公司下游型号批产和交付节奏,我们下调2024年净利润预测19.8％至4.85亿元,引入2025年净利润预测6.14亿元。当前股价对应2024/2025年35.7/28.3xP/E。我们维持跑赢行业评级,同步下调目标价18.7％至154.49元,对应2024/2025年44.3/35.0xP/E,较当前股价有23.9％的上行空间。

   风险1)下游市场需求和交付不及预期;2)行业竞争加剧。