浙商证券(601878):投行表现亮眼,自营低基数下大幅增长-公司年报点评

投资要点:总部位于浙江,深耕长三角,已形成"证券+期货+基金+资管+创投"的金融产业布局。公司财富管理转型持续升级,投行业务力争做大做强,资管公募化进展良好。合理价值区间11.18-11.92元/股,维持"优于大市"评级。

   【事件】浙商证券发布2023年业绩:2023年公司实现营业收入176.4亿元,同比+4.9％;归母净利润17.5亿元,同比+6.0％;对应EPS0.46元,ROE6.6％。

   第四季度实现营业收入50.2亿元,同比-4.1％,环比+20.4％。归母净利润4.2亿元,同比-15.0％,环比+1.0％。

   转型全财富管理概念,聚焦销售模式的转型升级。2023年全市场日均股基交易额9625亿元,同比-4.0％,两融余额16509亿元,较年初+7％。在此背景下,公司2023年经纪业务收入16.5亿元,同比-11.7％,占营业收入比重9.4％,代销金融产品收入2.55亿元,同比-15.9％,占经纪业务收入15.4％,代销金融产品规模438亿元,同比+27.3％。公司两融余额195亿元,较年初+14％,市场份额1.18％,同比+0.07pct。2023年公司逐步改变过去单一代销模式,向全财富管理概念转变。结合产品特性,借助研究赋能财富的优势,建立财富联盟生态圈,进一步聚焦销售模式的转型升级。

   投行业务收入逆市增长,债券承销规模大幅提升。2023年公司投行业务收入8.8亿元,同比+12.6％。股权业务承销规模同比+10.8％,债券业务承销规模同比+73.4％。股权主承销规模96.6亿元,排名第35;其中IPO3家,募资规模31亿元;再融资10家,承销规模66亿元。债券主承销规模1407亿元,排名第22;

   其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为1305亿元、66亿元、20亿元。IPO储备项目10家,排名第19,其中两市主板3家,北交所6家,创业板1家。

   资管收入小幅下滑,发挥主动管理特色。2023年公司资管业务收入4.2亿元,同比-3.4％,公司资产管理规模911亿元,同比-0.7％。2023年公募基金及各类集合产品销售总量798亿,其中首发158只产品,总发行规模75亿元,持续营销203只产品,持续营销总规模723亿元,全面覆盖公募固收、公募权益、私募固收、私募权益、资产配置等各类业务。

   自营低基数下大幅增长,部门完成制度体系梳理。2023年公司投资收益(含公允价值)10.2亿元,同比+49.6％;第四季度投资收益(含公允价值)1.4亿元,同比+706.3％。2023年,公司自营完成制度体系的全面梳理,风控合规管控进一步加强。权益自营业务适时调整二级市场投资规模,优化资产配置,并适当加大定增参与力度,提高投资收益率。

   投资建议:我们估算公司2024-26EEPS分别为0.49、0.53、0.57元,BVPS分别为7.45、7.86、8.25元。使用可比公司估值法,我们给予其2024年1.5-1.6xPB,对应合理价值区间11.18-11.92元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关,如遇监管变化会对公司产生重大影响。