新宙邦(300037):业绩符合预期,电解液景气逐步触底,氟化工放量确定性强-公司点评

公司公告:公司发布2023年报,报告期内实现营业收入74.84亿元(YoY-22.53％),归母净利润10.11亿元(YoY-42.5％),扣非归母净利润9.56亿元(YoY-44.2％);其中,23Q4实现营业收入19.01亿元(YoY-18.47％,QoQ-11.58％),归母净利润2.14亿元(YoY-32.33％,QoQ-23.57％),扣非归母净利润2.11亿元(YoY-26.82％,QoQ-20.68％),业绩符合预期。公司发布2023年利润分配预案,拟每10股派发现金红利人民币6元(含税),合计派发现金红利总额约4.5亿元,分红比例达44.5％。毛利率方面,受电解液业务景气持续下滑的拖累,公司23Q4单季度毛利率环比下滑2.18pct至26.09％;期间费用方面,年底公司计提部分员工奖金,销售费用、管理费用和财务费用环比分别变动-119.4、+2634.7、-2515.03万元,管理费用小幅增加,单季度净利率环比下滑2.52pct至10.72％。

   电解液景气持续回落,波兰工厂投产彰显出海优势。2023年全年电解液处于景气回落状态,根据百川资讯价格模块,2023全年磷酸铁锂电解液市场均价3.4万元/吨,同比下滑59.3％。其中,23Q4新能源下游需求不及预期,叠加碳酸锂价格快速回落,23Q4磷酸铁锂电解液市场均价2.29万元/吨,环比下滑28.5％。虽然国内竞争压力持续加剧,但公司持续完善电解液的全球化布局,2023年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产,通过加强海外市场的开拓和销售,支撑业务规模持续扩张。全年来看,公司电池化学品实现销量21.1万吨,同比增加约47.4％,海外出货提升叠加公司产销规模放大,弥补部分景气下滑影响,全年公司电池化学品业务实现50.53亿营收,同比下滑31.7％。后续海外电解液销售占比有望持续提升,海外工厂布局优势逐步显现。

   在建项目逐步投产,海外3M产能退出在即,公司氟化工业务快速增长。公司通过外延收购海斯福,内生投建海德福,氟化工业务规模快速放量,全年氟化工业务营收14.25亿元,同比增加21.4％,毛利率同比提升4.62pct至69.91％。截至2023年四季度,公司固定资产同比增加16.71亿元至33.77亿元,规划项目持续转固。当前公司拥有氟精细产品产能(不含电解液产能)约6162吨/年,短期来看,当前在建产能达9600吨/年,并于2024年逐步释放。长期来看,公司规划了3万吨/年高端氟精细化学品项目,未来发展空间显著。根据央视新闻,美国3M就PFAS有关的水污染问题达成103亿美金的初步和解协议,同时根据3M官网,3M宣布2025年底前退出相关业务,欧盟环保政策也在逐步收紧,全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累,有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率,贡献主要业绩增量。

   投资评级与估值:由于电解液行业竞争加剧,叠加下游需求不及预期,我们下调2024-2025年盈利预测,预计实现归母净利润13.34、17.1亿元(调整前为14.24、20.97亿元),新增2026年盈利预测,预计实现归母净利润24.25亿元,对应PE估值为21X、16X、12X。根据wind统计,公司当前PB估值为3.058X,公司自2021年4月10日至今三年平均PB估值中枢为4.562X,安全边际较高,维持"增持"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期。