光威复材(300699):新定型产品增速亮眼,多轮驱动业绩彰显韧性

2023年业绩基本符合市场预期公司公布2023年业绩:营收同比+0.26％至25亿元,归母净利同比-6.5％至8.7亿元,扣非归母净利同比-18.6％至7.1亿元,非经常性损益1.6亿元,主要由当期政府补助贡献,公司业绩基本符合市场预期和前期公告。

   传统定型纤维仍是业绩基石,新定型产品增速超50％。根据公司披露,其碳纤维及织物营收同比+20％至16.7亿元,保持较优增长,我们判断一方面公司传统定型产品稳定交付,营收同比+2.9％至8.5亿元,截至去年底大合同累计执行率达80％以上。另一方面,公司新定型产品增速亮眼:1)新型航空用碳纤维营收同比+51％至2.9亿元;2)新型卫星结构应用碳纤维营收同比+54％至2.1亿元。此外,2023年公司工业级高性能碳纤维营收同比+4.0％至2.95亿元,其中气瓶领域占工业级纤维营收比例接近40％达1.12亿元,在同行产品价格大幅下调背景下,公司坚持立足高端领域,实现营收正增。

   由于公司主攻航空航天领域,碳纤维及织物毛利率同比-4.5ppt至62％,盈利韧性优于同行。

   风电碳梁市场竞争加剧,但公司积极开拓新客户已导入量产。公司碳梁营收同比-36％至4.3亿元,销量同比-29％至409万米,均价同比-9％至104元/米,毛利率同比-6.7ppt至18.1％,主要受市场竞争加剧等影响,该业务承压明显。但公司通过努力维护传统客户,辅以开发新客户,目前已开始导入量产,公司预计2024年碳梁业务有望获恢复性增长。

   公司应收款周转天数增加,现金流压力略有释缓。公司应收账款周转天数同比+18天至77天,主要由于装备业务交付确认且账期较长所致;但其报告期内现金流压力略有缓解,经营活动产生的现金流量净额达5.3亿元(2022年同期1.5亿元)。

   发展趋势储备研发新型号产品以增强抗风险能力,包头工业级纤维静待投产。公司着力培育多款产品:1)纤维端发展航空航天新型号;2)预浸料实现研发+市场多头并进,如报告期商飞舱内结构用阻燃预浸料已完成测试和验证。此外,公司包头工业级项目试产进展顺利,其计划在2024年上半年投产。

   盈利预测与估值我们维持公司24eEPS1.21元,引入25eEPS1.41元,当前股价对应24/25e23x/20xP/E,我们维持跑赢行业评级,考虑到板块估值有所修复,叠加公司新业务增长确定性强,我们上调目标价17％至35.2元,对应24/25e29x/25xP/E,隐含26％上行空间。

   风险定型纤维合同订单不及预期、工业级碳纤维降价压力和产能过剩风险。